機構：海通證券

評級：優於大市

 歸母核心淨利潤穩步增長，受限價影響毛利率下滑。公司實現總營業收入人 民幣 213.70 億元，較上年同期增長 20.17%。其中物業銷售部分收入為人民 幣 204.53 億元，佔比高達 95.7%。公司實現股東應占淨利潤人民幣 35.10 億元，同比增長 3.69%；股東應占核心淨利潤為人民幣 26.50 億元，同比增 長 20.47%。毛利率為 27.60%，較上年同期下降 7.0 個百分點，主要因為限 價政策影響項目平均銷售單價。淨利潤率為 16.4%，較上年同期下降 2.6 個 百分點。董事會建議宣派末期股息每股普通股港幣 14 分。 

合同銷售金額 805.01 億元，同比增長 57%。2019 年，公司實現累計合同銷 售金額人民幣 805 億元，同比增長 56.7%；實現合同銷售面積 632 萬平，同 比增長 52.4%。2019 年銷售金額按城市等級劃分，一線、二線、三四線佔比 分別為 13.2%、53.3%、33.5%。

聚焦核心區域，積極擴充土地儲備。2019 年，公司新增 46 個項目，其中包 括廈門、北京、濟南、南昌、天津、杭州、蘇州及重慶等城市，總土地成本 約為人民幣 477.25 億元，公司應占土地成本約為人民幣 301.55 億元。截至 2019 年末，公司及其合營和聯營公司共有土地儲備總規劃建築面為 3209 萬 平方米，公司應占總規劃建築面積為 1852 萬平方米，分佈在 47 個城市。 

淨負債率保持平穩，在手現金充裕。截至 2019 年底，公司資產負債率 79.73%， 較上年同期增加 1.54 個百分點；公司淨負債比率為 60.0%，較上年同期下降 0.4 個百分點。報告期末，公司現金及銀行存款結餘約人民幣 238.99 億元， 同比增長 19.7%。 

投資建議：維持“優於大市”評級。我們預計 2020 和 2021 年公司實現歸母 淨利潤人民幣 41.36億元和47.60 億元，以上收入和淨利潤對應的2020、2021 年 EPS 分別為人民幣 0.99、1.14 元。公司 2019 年簽約銷售金額保持高增長， 土地投資佈局城市羣，一二線佔比達到 76%，淨負債率保持低位，整體經營 向好。截止 2020 年 04 月 03 日，公司收盤於 3.34 港元（人民幣 3.06 元）， 對應 2020、2021 年 PE 分別為 3.10 倍、2.69 倍，對應 20 年 PEG 值僅 0.19。 我們給予公司 2020 年 5-6XPE，合理價值區間在 5.39-6.47 港元（人民幣 4.95-5.93 元），維持“優於大市”評級。 

風險提示：公司結算進展不及預期；毛利率下行風險；行業面臨基本面下行風險。