機構：國泰君安

評級：增持

本報告導讀： 一方面，傳統代理公司在新房銷售渠道能力逐漸被弱化，公司一手代理業務佣金費率 下降造成本版塊收入的下滑；另一方面，房友一二手聯動外場分銷效果凸顯。 

摘要：

 業績增長符合預期，維持增持評級。2019 年雖然公司實現收入增長 52.9%，但淨利潤卻同比減少 10.3%。收入的大幅增長主要是因為房友 的場外分銷增長超 7 倍，與此同時帶來的巨大的成本支出，而房友也 是繼 2016 年推出至今實現首次扭虧為盈。整體來看，雖然內場的傭 金率處於下滑通道，但公司背靠房企股東在傳統一手代理有保障的情 況下，房友也開始從前期的投入進入了收獲期，新賽道將貢獻業績以 及降低公司運營風險。 

 一手代理雖實現承銷面積增長 4.9%，但由於佣金率的下降導致收入 減少 3.9%。目前傳統代理公司在新房銷售渠道能力逐漸被弱化，電 商等多渠道營銷方式以及二手房經紀公司“一二手聯動”的出現削弱 了代理的銷售能力，最直接的表現為代理行業佣金費率的下降以及市 佔的下滑。背靠房企股東以及領先房企戰略合作背書，公司目前已籤 未售儲備項目面積達 2.88 億方，保證了未來一手代理業務穩定發展。

 房友一二線聯動成效凸顯，收入增長超 7 倍。雖然內場的利潤被壓縮， 但房友整合渠道賺外場分銷的錢效果凸顯， 2019 年房友實現銷售收入 的超 7 倍增長。公司推出了友房公盤資源共享平台、友房通 2.0、易 居房友管理系統 2.0、房友數據研究院、房友學院等系列產品，大力發 展一二手聯動業務，併為中小微中介及經紀人賦能。繼 2019 年中期 單板塊實現扭虧為盈後，全年盈利 57.9 百萬元。 

 立志成為不動產行業「科技賦能、智慧服務」的奮鬥者、整合者和領 導者。在一手房代理服務業務方面，公司將從高速發展，轉向高質量 發展，通過智能服務，提質增效；在房地產經紀網絡服務平台業務方 面，公司將打造新房多點分發平台(PLMS)以及構建中小微經濟生態圈 （房友小微）；在房地產數據及諮詢服務方面，公司將繼續圍繞地產大 數據，不僅要賦能服務開發商，更要賦能服務整個不動產行業。 

 風險提示：一手代理大幅業務大幅萎縮。