機構：廣發證券

評級：買入

目標價：5.4港元

核心觀點：

 受益於生物質項目投產和危廢業務持續擴張，業績同比增長 22%。公 司發佈 2019 年報，全年實現營收 92.80 億港幣，同比增長 33%，全 年實現權益股東應占盈利 16.21 億港幣，同比增長 22%，收入及利潤 增長主要系公司兩主業生物質和危廢保持增長，收入分別同比增長 24%、94%。利潤增速幅度低於營收主要系公司受融資環境影響，財務 費用率 4.1%同比提高 1.2 個百分點。結構上來看，受益於運營業務收 入佔比從 39%提升至 45%，帶動公司經營性現金流淨流出大幅減少。

 生物質項目存量消化、經營效率持續改善。生物質方面，截至 2019 年 底公司共擁有生物質項目 48 個（在運 32 個，在建及籌建 16 個）， 公 司近年來積極推進生物質項目由直燃發電向熱電聯供轉型，2019 年實 現蒸汽供應量 81.9 萬噸/年，同比增長 125%。此外，公司披露可能符 合首批清單申報條件的項目達 12 個，涉及補貼資金 18 億人民幣。未 來公司也將提前做好下一批次申報準備，期待後續項目審批加速落地。

 危廢業務成為增長核心發力點，環境修復添動力。2019 年危廢業務收 入佔比從 11%增加至 16%，處理量為 18.4 萬噸（同比增長 45%）。截 至 2019 年底，公司共有危廢處置項目 51 個，總設計產能達 222.9 萬 噸/年（較 2018 年末增長 88.9%）。 此外，公司環境修復業務持續發力， 實現營收 2.9 億港幣（去年同期為 1.2 億港幣），截至 2019 年底，公 司執行中、籌建的環境修復項目金額約人民幣 3.34 億元、1.12 億元。

 運營效率提升，危廢業務產能預期釋放，維持“買入”評級。預計公司 2020-2022 年 EPS 分別為 0.90、1.03、1.24 港元/股，按照最新收盤 價對應估值 PE 分別為 3.65、3.18、2.65 倍。公司生物質發電效率提 升、危廢逐步進入運營期釋放業績，此外環境修復業務仍將持續發力保 持高速增長，2020-2022 年公司仍將維持 14%以上成長，站在目前時 點具備估值修復空間，參考可比公司估值，給予 2020 年 6 倍 PE，對 應 5.4港元 港幣/股的合理價值，維持“買入”評級。 

 風險提示：融資改善政策出台、執行力度不及預期；生物質運營補貼無 法按時到位，產能利用率不足；上網電價、税收等優惠政策變化。