機構：方正證券

2019 年年報：公司實現營收 100.4 百萬元美元，同比增長 20.8%； 純利潤 18.4 百萬美元，同比增加 64.0%；經調整純利 21.4 百萬 美元，同比增加 28.7%，總體業績略低於前期預期。

 美國區業務超預期，中國區業務受“4+7”衝擊較大 生物分析業務：總體 53.80 百萬美元，同比增長 21.72%；美國 35.26 百萬美元，同比增長 39.70%；中國 18.54 百萬美元，同比 增長-2.22%。 CMC 業務：總體 16.04 百萬美元，同比增長 15.73%；美國 15.26 百萬美元，同比增長 10.10%；中國收購方達蘇州並表 2 個月收 入共 0.77 百萬美元。 生物等效性（BE）： 總體 8.35 百萬美元，同比增長-12.01%，由 於持續受到“4+7”帶量採購對仿製藥行業的衝擊，製藥企業對 公司 BE 業務的需求持續減少。 DMPK 業務：總體 11.92 百萬美元，同比增長 19.80%，該部分 服務目前只有美國區實驗室提供。 安全性毒理試驗：總體 10.32 百萬美元，同比增長 83.96%，這 主要是因為公司重組整合 Concord 之後，盈利能力持續提升。 總體來説公司業績穩健增長，美國實現收入 72.8 百萬美元，同 比增長 33.1%，毛利率 33.0%，同比增長 1.5%；中國實現營收 27.6 百萬美元，同比增長-1.0%，毛利率 48.1%，同比增長-11.3%。 由於持續受到國內“4+7”帶量採購對仿製藥市場衝擊，導致 BE 業務受損嚴重，並導致中國區 60%的生物分析業務受損。

 產能擴增順利進行，在手訂單充沛 中國區：投入使用 4.2 萬平小分子實驗室，形成 1.6 萬平大分子 +4.2 萬平小分子產能佈局；完成蘇州方達股權收購，佈局中國 區 CMC 業務；於蘇州吳中區籤立 21.5 萬平實驗室合約，發展 中國 DMPK 和安評業務。 美國區：擴增 1 萬平生物分析產能，加強在生物製劑、小分子、 細胞和基因等領域服務能力；濱州擴增 7.1 萬平實驗室面試擴 大 CMC 和 BA 業務；收購 RMI 和 BRI 增強 DMPK 服務能力，拓 展業務至北美西岸和加拿大。 目前公司在手訂單 109.5 百萬美元，同比增長 48.6%，在手訂單 疊加充足產能，我們看好公司 20 年發展。

 核心成長邏輯：立足中美市場，貫徹全球標準；持續加強 美國市場競爭力，同時業務複製到中國盡享創新紅利市場。

風險提示：研發投入減少，人才流失風險，產能投放不達預期。