機構：天風證券

評級：持有

2019 年實現營收 2.73 億美元，同比增長 18.4%

公司發佈 2019 年全年業績公告，2019 年實現營業收入 2.73 億美元，同比 增長 18.4%。公司整體毛利率為 65.95%，較去年略有下降。由於公司大量 投資研發及人才儲備，公司 2019 年實現虧損 1.18 億美元，經調整後淨虧 損（不包括以股份為基礎的付款開支）為 1.07 億美元。銷售開支、行政開 支、研發開支分別為 0.70 億美元、0.55 億美元、1.86 億美元，同比增長 81.4%、36.2%、151.0%，佔營收比例為 25.6%、20.1%、68.1%。

四大業務板塊支撐營收增長

公司主營業務板塊主要分為四大部分：生命科學服務及產品、生物製劑開 發服務、工業合成生物產品和細胞療法。分業務板塊來看，生命科學服務 及產品產生營收 1.70 億美元，同比增長 20.9%，佔總營收的 62.3%，主要 是由於鎮江生產設施連同多肽業務的自動化生產線完全投入使用，提高了 產能進而增加了定製多肽市場的市場份額。

生物製劑開發服務產生營收 0.22億美元，同比增長8.7%，佔總營收的 8.2%， 主要是完成雙特異性單域抗體（SMAB）平台的許可轉讓和協作交易所帶來 的。

工業合成生物產品產生營收 0.23 億美元，同比增長 30.5%，佔總營收的 8.5%，主要是推出了創新型產品，升級市場策略，加大力度融入市場。

細胞療法產生營收 0.57 億美元，同比增長 11.2%，佔總營收的 21.0%，主 要是由於與楊森合作開發 JNJ-4528 所帶來的確認合約收入。

研發投入增幅巨大，未來業績增長可期

2019 年公司研發投入 1.86 億美元，同比增加 151.0%。主要是針對細胞治 療分部中 CAR-T 項目進行投資，以及引進了高水平的研發人才和參與若干 新研發項目，未來這些將成為公司業績增長的主要動力。

公司建立了 4 個主要平台，受託研究機構（CRO）平台、生物藥品合同開 發及生產組織（CDMO）平台、工業合成產品平台（Bestzyme）和綜合性 全球細胞治療平台（傳奇）。其中 CRO 平台是公司產生收益的堅實穩定的 基礎，而在 CDMO 平台中，GMP 設施在按部就班建設中，並分階段交付使 用，傳奇目前主打產品就是 JNJ-4528，該產品可能對復發或難治性多發性 骨髓瘤（RRMM）患者具有深入持久的抗腫瘤療效，且安全性可控。

JNJ-4528 是正在開發的一款 B 細胞成熟抗原（BCMA）嵌合抗原受體 T 細胞 （CAR-T）療法。2019 年 4 月，JNJ-4528 獲得歐洲藥品管理局（EMA）優先 審評認定。美國 FDA 也已授予 JNJ-4528 突破性療法認定（BTD）。預計這一 項目在 2020 年內將獲得美國或中國的試驗性新藥（IND）批准。

維持“持有”評級

金斯瑞是一家備受認可的生命科學研究與應用服務及產品供應商，將自有 技術應用於多個生命科學研究領域。未來隨着逐步收穫的研發成果，業績 增長指日可待，我們預測 2020/2021 年，公司營收為 3.20/3.80 億美元，增 長率為 16.9%、18.9%，維持“持有”評級。

風險提示：外匯風險、信貸風險、產品研發失敗風險等