作者：天風證券研究所銀行廖志明團隊

事件

3月27日晚間，光大銀行披露19年度業績：營收1328.12億元，YoY +20.47%；歸母淨利潤373.54億元，YoY +10.98%；加權平均ROE為11.77%。截至19年末，資產規模4.73萬億元，不良貸款率1.56%。

點評

營收靚麗，ROE同比改善

營收靚麗。19年營收增速達20.5%，儘管較3Q19的23.2%有所下行，但仍為14年以來最高的年度營收增速。此外，20.5%的營收亦居已披露業績上市銀行較高水平。另外，19年營收增速較3Q19放緩符合行業趨勢。

盈利增速略放緩，ROE同比改善。19年盈利增速11.0%，為14年以來最高的年度盈利增速，較3Q19的13.1%有所下降，主要是主動加大撥備計提，19Q4單季度計提資產減值損失達157.5億元，同比增長26.4%，使得撥貸比由19年9月末的2.71%上升至年末的2.83%。得益於較好的盈利增速，19年加權平均ROE為11.77%，同比0.22個百分點，ROE進入上行通道。

資產負債結構優化，淨息差同比大幅改善

存款增長亮眼，資產負債結構優化。19年末存款（本金）達2.99萬億元，同比大增17.6%，使得負債端存款佔比同比提升5.7個百分點至68.7%。19年末貸款同比增長12.0%，增長較快。近年來，資產端貸款佔比持續提升，由15年末的47.8%提升至19年末的57.3%。

淨息差同比大幅改善。19年淨息差2.31%，同比上升57BP，主要是受19年起信用卡分期手續費歸入利息收入之影響以及受益於市場利率低位。19年存款成本率2.28%，同比上升13BP；但受益於市場利率低位，同業負債及同業存單成本率同比大降，使得付息負債成率同比下降20BP至2.58%。由於疫情影響，LPR利率持續下行，20年淨息差預計將承壓。

信貸結構調整優化，資產質量改善明顯

信貸結構調整優化。自2013年以來，製造業、批發零售業等對公不良高發行業貸款持續壓降，由10年末的26.6%降至1H19的14.1%，其中19年下降0.8個百分點，使得資產質量大為改觀，資產質量與經濟週期的關係弱化。

資產質量改善明顯。19年末不良貸款率1.56%，較年初下降3BP；關注貸款率2.21%，同比下降20BP；逾期貸款率2.27%，同比下降9BP。雖然疫情對資產質量有短期衝擊，但不改向好之趨勢。

投資建議：低估值且基本面改善，ROE進入上升通道

19年信用卡業務收入475.7億元，對營收貢獻較大，考慮到疫情對信用卡業務短期影響較大，我們將20/21年營收增速預測由此前的7.2%/8.2%下調至5.2%/7.1%。光大銀行作為我們低估值且基本面改善的銀行股首選標的，我們持續看好其一流財富管理銀行戰略。給予目標估值0.9倍20年PB，對應目標價5.88元/股，維持買入評級。

風險提示：疫情引發經濟衰退，導致資產質量大幅惡化；息差大幅收窄等。

報告來源：天風證券股份有限公司

報告發布時間：2019年3月29日

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