作者：磁鐵法拉第
2020年3月26日，中廣核電力(01816.HK)召開線上業績發佈會，具體來看：
一、新增機組貢獻業績增量，核電龍頭地位穩固
全年實現營收608.75億元，同比增長19.8%，其中發電收入527.83億元，同比增長14.6%。歸屬於母公司股東淨利94.66億元，同比增長8.8%。董事會建議每股派發0.076元股息，同比增長5.6%。
圖表1：營收和淨利數據
數據來源：公司報告
2019年公司按計劃完成19次大修，合計564天，比去年多39天，給運營效率帶來一定影響，平均利用小時數下降47小時至7507小時。得益於陽江5號、6號機組和台山1號、2號機組分別於2018年7月、2019年7月、2018年12月和2019年9月投入商業運營，公司運營核電機組裝機總量同比增加11.7%至2714.2萬千瓦，全年子公司和聯營企業發電量、上網電量分別為1901.91、1789.7億千瓦時，同比分別增長14.08%和13.96%。
圖表2：公司上網電量區域分佈
數據來源：公司報告
截至2019年底公司管理24台在運核電機組和5台在建核電機組(包括受控股股東委託管理的惠州1號機組)，裝機容量分別為2714.2萬千瓦和580萬千瓦，佔全國在運及在建核電總裝機容量的55.69%和44.08%，佔全國核電總裝機容量53.22%，繼續保持核電龍頭地位。
圖表3：公司裝機容量及佔比
數據來源：公司報告
二、新增機組增加運營成本，淨利率小幅下滑
陽江5號、6號機組和台山1號、2號機組投入商業運營帶來發電增量貢獻收入的同時，公司的燃料費用、折舊費用也隨之增長。上述費用增加，帶動當年營業成本增長24.4%至354.71億元，這是利潤增速不及營收的主要原因。新增機組投入商業運營後，其利息支出開始轉入費用，導致全年利息支出大幅增加30.21%至79.97億元，也拖累了淨利增速。2019年淨利潤率下降2.6%至24.3%。
圖表4：公司營業成本結構
數據來源：公司報告
三、經營現金流穩步提升，派息持續增長
由於售電及提供勞務收入的增長，公司經營現金淨流量增加7.7%至305.99億元。2019年公司固定資產投資總額218.97億元，同比增長15.8%，主要是陽江6號機組以及台山2號機組投入商業運營，按照預估金額結轉形成固定資產。但由於回收現金及處置資產資金流入大增，全年投資活動產生的現金淨流出146.37億，略好於去年。2019年A股IPO募資123.9億元，同年償還債務大幅增加，籌資活動現金淨流出128.23億元，比去年多19.13億。
整體來看，得益於主營業務的增長，以及IPO募資，公司現金流增加，資本結構改善，償付能力提升。2019年底賬面現金餘額增加32.16億至148.54億元，資產負債率從69.3%下降至65.1%，負債權益比下從183.5%下降至143%，利息保障倍數由2.1提升至2.5。
圖表5：公司現金流及債務比例
數據來源：公司報告
公司在保持整體經營穩健增長的同時，為股東提供穩定且適度增長的回報，2019年每股派息進一步增加，股息率也保持穩定。
圖表6：公司派息情況
數據來源：公司報告
四、疫情影響短期需求，長期發展有保障
2020年初受新冠肺炎疫情的影響，前2個月全社會用電量同比下降7.8%，規模以上工業發電量10267億千瓦時，同比下降8.2%，其中核電下降2.2%，好於行業平均水平。業績會上管理層表示公司的發電量也受到一定影響，公司正密切關注市場變化，保障供電能力，待社會生產恢復時，努力實現本年度計劃。
目前公司在建5台核電機組合計裝機容量580萬千瓦，預計在未來兩三年投入使用，將為未來業績增長提供支撐。截至2019年底我國核電機組裝機容量在全國電力裝機總容量中僅佔2.42%，是所有電力類型中最低的，發電量佔比為4.88%，低於國際10%的平均水平。核電在我國電力能源結構中佔比較低，仍有較大提升空間。公司是國內核電龍頭，IPO募資後資本實力大幅增強，既增強了抵禦風險的能力，也為未來擴張打下基礎，未來將持續受益於核電發展。
圖表7：公司在建核電機組
數據來源：公司報告
投資者問答：
Q1：公司去年資本開支是220億 ，今年如何？
A：去年的資本開支主要是陽江、台山核電站的投產。預計今年還有約190億資本開支。
Q2：公司提出力爭平均利用小時數不低於去年，是否考慮了疫情的影響？
A：年初的疫情對公司有一定影響，但隨着社會生產的恢復，電力需求在好轉。公司目前計劃的發電能力能達到，最終結果要取決於市場情況。
Q3：2020年是“十三五”收官之年，公司對“十四五”對核電的規劃有沒計劃？
A：公司將繼續保障現有和在建核電站安全運營，在此基礎上對新項目做好儲備，待國家規劃出台。
Q4：公司的3年派息增長計劃到期後有沒有更長遠的分紅計劃？
A：核電發展要快於其他電力行業，未來資本支出也將保持增長，公司也十分重視股東回報，會努力在發展和分紅上找平衡，保持分紅穩定。
Q5：惠州核電資產注入計劃是怎樣安排的？
A：一般核電機組在開工後5年內注入。惠州核電站是去年12月開工，公司會在未來5年內找一個合適的時機注入。
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