機構：海通證券

評級：優於大市

目標價：11.32-13.58港元

投資要點：

19年銷售強勁，物業銷售收入增長帶動總收入。公司2019年全年銷售金額507.8億元，同比增長105%，銷售面積293.24萬平，同比增長79%。公司2019年營業收入約180億元，同比增長45.5%，其中物業銷售171億元，同比增長48.5%，物業管理收入6.55億元，同比增長25%，商業資產管理收入1.22億元，同比下降26.4%，代建服務收入0.92億元，同比下降38.4%，智能化建設服務0.21億元，同比增長36.48%。公司營業收入中物業銷售收入佔比95%，是收入的主要來源。

淨負債率明顯下降，貨幣資金同比+1.5倍。截止2019年底，公司總資產1155.9億元，同比增長84%，淨資產72.98億元，同比增長19.8%，淨債務344.6億元，淨負債權益比為175.74%，較2018年242.08%下降了66個百分點。截止2019年底公司賬面現金115.6億元，同比增長154%，現金充足。

2019年全年銷售金額突破500億元，同比翻倍。公司2019年全年銷售金額507.8億元，同比增長105%，銷售面積293.24萬平，同比增長79%，銷售均價17317元每平，同比增長15%。從銷售項目的佈局上來看，福建省是公司2019年銷售主要貢獻地區，銷售面積佔比59%，其次是長三角（銷售面積佔比28%）、華中（8%）和粵港澳和南寧（5%）。從城市能級上來看公司主要銷售來自福建三線城市（銷售面積佔比51.1%），其次是非福建二線城市（30.5%）、非福建三線城市（10.6%）和福建二線城市（7.5%）。

土地儲備充足，可銷售面積超過900萬平。截止2019年底，公司總土地儲備為935萬平，同比增長68%，按面積計算的權益比為70%，和2018年的權益比相同。2019年土地儲備中福建382萬平（佔比41%）、華中176萬平（佔比19%）、長三角243萬平（佔比26%）、粵港澳和南寧134萬平（佔比14%）。

投資建議：“優於大市”評級。我們預計公司2020年EPS為1.99元每股，給予建發國際2020年5-6倍PE估值，對應PEG為0.18-0.21，對應市值為133-160億港元，對應合理價值區間為11.32-13.58港元。（本文非特別註明為港幣外均為人民幣計價，匯率為1港元約等於0.88元人民幣）

風險提示：1）公司目前土地儲備中福建區域佔比較高，因此相比全國化佈局房企來説有一定的區域風險；2）受部分城市行業政策調控影響，公司有可能出現毛利率持續下行。