機構：廣發證券

評級：買入

目標價：16.24 港元

核心觀點：

2019年業績超過我們預期。2019年公司銷售收入61,978百萬元，同比增長2.13%，毛利19,759百萬元，同比增長5.51%。2019年公司毛利率為31.88%，同比上漲1.02個百分點；毛利率增長主要由於減税利好、部分原材料價格下降。2019年公司實現EBITDA8,542百萬元，同比增長15.8%;受益於毛利率增長，資產活化帶來的收益和其他經營費用的減少，2019年歸母淨利潤同比增長35.22%至33.31億。

方便麪業務增長穩定，市佔率維持第一。飲料部分總體利潤持平，毛利率提升。2019年公司方便麪營業收入253億元，同比增長5.79%，佔公司營業收入40.82%，方便麪產品按銷量市場佔有率為43.3%，位居中國市場第一位。2019年飲料銷售收入356億元，同比增長0.81%；其中茶和水飲料銷售收入15,579和3,114百萬元，同比減少0.7%和28.99%；果汁和碳酸飲料銷售收入為4,670百萬元和12,237百萬元，同比增長8.51%和11.91%；受益於產品升級和部分原材料價格下降，飲品總體毛利率上升2.43個百分點至33.69%。

預計2020-2021年業績分別為0.57元/股、0.59元/股。預計公司繼續推行產品升級策略，發揮多品類多價格帶的優勢，推動公司收入增長。受新冠肺炎疫情影響公司方便麪銷量增長，但飲品銷售將承壓。預計2020-2021年EPS分別為0.57和0.59元人民幣每股，當前價格對應2020-2021年PE為19.85和19.30；預計未來兩年公司收入增長穩定，基於PE估值法，維持合理估值為2020年26倍的PE，合理價值為16.24港元/股，維持“買入”評級。

風險提示。原材料價格波動風險；核心產品系列銷售大幅下滑；食品安全問題。注：本文除特別説明外，均使用人民幣為貨幣幣種。