機構：廣證恆生

事件：

2020年3月18日，思考樂教育發佈2019全年業績未經審計財務報告。報告期內，公司實現營業收入7.11億元，同比增加44.27%；淨利潤0.95億元，同比增長36.43；經調整淨利潤（調整上市開支、租賃會計準則影響以及股權激勵開支）1.36億元，同比增長62.37%。

點評：

財務分析：營業收入大增44.27%至7.11億元，淨利潤逐年增長明顯

（1）收入方面：FY2019公司實現營業收入7.11億元（+44.27%）。業務拆分來看，學業備考課程（簡稱：升學）仍是公司營收增長的核心驅動力，實現營收6.96億元（+46.37%），營收佔比97.89%；初階小學素質教育（簡稱：樂學）實現營收0.15億元（-12.87%），營收佔比2.11%。（2）費用方面：公司FY2019銷售費用率為3.04%，同比增長78.87%，仍遠低於行業平均水平；管理費用率為18.59%，同比增長87.67%，主要原因是員工薪酬和日常運營的增加；研發費用率為6.40%（+0.10pct），研發費用同比增長45.95%，主要原因是公司加大研發投入致力改善教學方式；營業成本4.07億元同比增長33.00%，主要系員工成本的增加和會計準則的調整。（3）利潤方面：FY2019毛利率為42.72%（+4.85pct），營業利潤為1.32萬元（+53.82%），經調整淨利潤為1.36億元（+62.37%），淨利率為19.14%（+2.13pct）。

運營情況：入學人數及學習中心持續增長，擴大地域覆蓋加強研發投入

（1）FY2019新生入學人數同比增長22.76%，學習中心數量擴張持續增長。學生招生人次從2018年同期的24.12萬人增加到29.61萬人，增幅為22.76%。業務拆分來看，“升學”學生入學人數為28.97萬（+25.25%）；“樂學”入學人數為0.64萬（-35.35%）；FY2019學習中心數量達100間，其中深圳2019全年新開28間，總體較2018同期增長85.00%。（2）全面佈局深圳市場進軍粵港澳大灣區，加大研發投入佈局網校及雙師業務。2020年公司計劃擴張36個學習中心佈局粵港澳及周圍區域。為佔據下沉市場份額，公司於2019秋季推出雙師課堂。同時，公司加大研發培育思考樂網校與思考樂線下教育互為補充，致力於提供系統化的學習模式。

投資邏輯：政策規範疊加疫情影響促使中小培訓機構加速離場，看好思考樂把握粵港澳大灣區擴張機遇

2020年華南地區K12課外教育服務市場接近千億規模，“人口、經濟、政策”三大優勢成就區域歷史性機遇。思考樂憑藉極致服務體驗和獨特的制度設計造就K12教培行業“海底撈”美譽。2018年以來教培整頓政策持續升級疊加2020年初新冠疫情影響，預計中小型培訓機構被迫加速離場，行業集中度持續上升。我們認為思考樂憑藉差異化競爭優勢有望把握住本輪擴張機遇，實現業績持續高速增長，化危為機，建議保持持續關注。