機構：廣發證券

評級：買入

目標價：41.1港元

核心觀點：

 公司發佈 2019 全年業績。收入同比增長 51.8%至 5127.3 百萬元，股 東應占淨利潤同比增長 53.7%至 1230.8 百萬元。在管總建築面積同比 增加 69.4%至 234.0 百萬平方米，合約總建築面積同比增加 55.0%至 356.2 百萬平方米。物業管理服務收入同比增長 74.2%至 2829.7 百萬 元，外延增值服務同比增長 23.9%至 1812.3 百萬元，社區增值服務同 比增長 68.1%至 485.3 百萬元。 

 管理效能持續提升，盈利能力改善。物業管理服務毛利率下降 2.1 個百 分點，主要由外拓項目承接前期投入較高以及收併購企業貢獻佔比提 升所致。公司行政開支率同比下降 2.4 個百分點至 5.8%，主要原因為 組織架構優化，實行集約化管理並積極對收併購公司進行資源協同和 集團賦能等手段，精簡原管理結構，實施集約化採購等。 

 調整 2020-21 年業績分別為 1.24 元/股和 1.60 元/股。隨着中民物業的 並表，公司將逐步聚焦內生增長和投後整合。目前公司已經形成了大 體量、多元化業態的物業管理佈局，我們預計公司在 2020-2021 年能 維持超過 30%的增長。我們維持公司 2020 年 30 倍 PE 的合理估值水 平，對應每股合理價值為 41.10HKD，維持買入評級。 

 風險提示。併購業務並表不及預期；未預期的自然或人為災害。 

 如無特殊註明，首頁及全文使用人民幣貨幣單位，港幣匯率為 0.9016