機構：廣證恆生

評級：強烈推薦

目標價：17.7 港元

 戰略佈局：持續自主創新+整合全球資源，發揮協同效應。吉利堅持自 主研發，包括從發動機和變速箱，到現時電池、電機和電控的核心動 力部件。同時，也持續進行策略性併購投資和合作，以實踐其全球化 及四化戰略，獲取進入新市場的機會、更先進的技術能力和經驗，以 提供額外的增長動力，並逐步從小企業發展成自主龍頭，向全球一線 車企目標進發。較為經典的是 10 年收購沃爾沃汽車、18 年成為戴姆勒 最大股東，以及 19 年宣佈與戴姆勒組建合資公司在全球共同運營發展 smart 品牌，而最近吉利與沃爾沃也公佈正探討雙方合併重組上市的可 能性，預計若合併後經濟規模優勢及協同效應將進一步加強，帶來的 技術提升及成本效益將更為顯著。 

 核心技術：平台架構技術將進一步釋放，降低成本及縮短車型開發周 期。吉利自主研發的 BMA，加上與沃爾沃共同開發的 CMA、SPA、 DMA 及 PMA 的架構，將滿足所有車型的發展和產品需要，提高零部 件通用率及生產效率，降低成本及加快車型開發。由於平台架構推出 的車型較少且剛推出後還未明顯上量，規模化還未形成，而隨着平台 化產品加快推出和上量後，以及通過與同行合作共享，預計平台使用 率將有所提高，成本費用將明顯下降。 

 產品週期：吉利 4.0 推動多款新車上市，預計 20-21 年將進入新一輪的 產品上升週期。吉利從 14 年起進入 3.0 時代（博越、新帝豪等）後銷 量及佔比持續提升近 4 年時間，但 18 年起 3.0 車型銷量及佔比逐步往 下，升級換代開始並步入 4.0 時期（繽系、領克、星越、嘉際和幾何）。 在 18-19 年經歷過渡期後，預計 4.0 車型銷量將進一步提升，佔比將逐 步超越 3.0 車型，完成更新換代，迎來新一輪產品上升週期。從建立到 強化產品和品牌矩陣的過程中持續提高市佔率：吉利持續加快提升產 品力及強化品牌向上，實現的競爭力體現在近年市佔率持續每年上升， 且銷量增速持續高於自主品牌及行業整體，18-19 年行業下行時韌性更 為明顯， 19 年自主品牌和乘用車市場市佔率分別提升至 16.2%和 6.4%。

 業績：產品結構優化+均價持續往上，盈利能力迴歸。吉利持續優化產 品結構及提高技術質量，使得品牌議價力向上，帶動均價持續每年提 升，近 5 年 CAGR 為 8%。近年推出的新車款佔領各細分市場，覆蓋的 價格區間逐步擴大，SUV 車型銷量佔比及 10 萬元以上車型佔比近年逐 步提高，19 年分別提升至約 57.7%和 42%。隨着新能源車型逐步增加、 領克和 SUV 佔比提高等，預計均價將持續提升，提高收入的穩定性。 吉利去年完成去庫存，在 20 年將推出平台化新車型和改款，至少推出 6 款新車，加上 4.0 車型正逐步上量，以及預期在疫情後政府將推出政 策支持車市，銷量有望在疫情後逐步回暖，預計 20H2 將重回增長軌道。

 盈利預測和估值：我們維持預計公司 2019-2021 年 EPS 分別為 1.11、 1.22、1.39 港元，對應 P/E 分別為 11.6、10.5、9.3 倍。按照我們對 20 年預測，維持目標價 17.7 港元，維持“強烈推薦”評級。 

 風險提示：主力車型銷量不及預期；同行競爭導致的價格壓力；新車 款上市數量及銷量低於預期；營銷及研發費用大幅增加；行業和經濟 下行壓力；行業政策力度不及預期；疫情影響導致消費需求下降等。