機構：廣發證券

評級：買入

3月4日我們組織阿里巴巴投資者電話會，公司在交流中傳遞的要點如下。核心商業在疫情期間的表現及恢復情況：

（1）電商平台業務：大多數品類來看供給端受的影響大於需求端。品類之間的消費需求有差異，部分品類因季節屬性，短期影響較大；部分品類需求被暫時壓制，疫情過後有望迎來增長。供給端來看，淘寶天貓商家的復工比例在不斷提升，但是上游產能尚需時間爬坡至正常水平；物流方面，快遞人員復工率較高（根據郵政局數據，3.6日快遞復工率已達90%），最近一週配送時效性大幅提升，但和常態仍有一定差距，疫情期間積壓的物流也需要一定時間消化。從3.8日女王節大促的籌備預熱來看，情況較為平穩，大部分商家已恢復發貨。

（2）本地生活：餓了麼業務受到的影響較為嚴重，公司希望在疫情過程中通過多種方式幫助餐飲商家，增強商户黏性；平台出台了一系列減免佣金和服務費的政策，聯合螞蟻金服為商家提供運營資金，同時為商家提供品牌宣傳、支付寶搜索推薦、增加曝光渠道和淘寶直播宣傳等扶持。

（3）新零售：疫情期間，盒馬鮮生成為部分客户日常必需品的消費渠道，受快遞費用和囤貨心理影響，消費者的筆單價有明顯提升；疫情前期受運力限制，單量增長幅度有限，後期運力陸續得到補充，訂單量亦有上升。疫情促使線上買菜變為許多用户短期內的主流消費方式，長期來看也可能養成新的消費習慣，但在目前時點很難量化具體影響，公司在短期內不會因疫情影響而調整盒馬的開店計劃。（更多內容見正文頁）

盈利預測及估值探討：預計FY20-FY22阿里巴巴收入分別為5170/6972/8745億RMB，對應37.2%/34.8%/25.4%增長，non-GAAP歸母淨利潤分別為1363/1540/1932億RMB，對應35.3%/12.9%/25.5%增長。我們分大商業、雲計算及戰略投資三大板塊進行分部估值，對應美股合理價值235.86美元/ADS，對應港股合理價值228.93港元/股，對於公司的美股和港股，我們均給予“買入”評級。

風險提示：疫情衝擊後主業恢復速度不達預期；競爭對手投入激進、行業競爭加劇；戰略型業務虧損控制不達預期。