機構：輝立證券

評級：增持

目標價：9.5港元

投資概要

2019年全年銷量穩健收官：日系保持強勢，下半年自主逐步改善

2019年中國汽車市場下行，整體下降9%。廣汽集團憑藉旗下強勢的日系品牌，表現好於行業，全年實現銷量206.22萬輛，同比下滑約4%。其中，“兩田”依舊保持着較強的增長勢頭。廣汽本田銷量77.1萬輛，同比增長4%；暢銷車型中，第十代雅閣月均銷量接近2萬輛，淩派、繽智等車型年度銷量都超過了10萬輛。廣汽豐田全年銷量68.2萬輛，同比增長17.6%，遠高於行業平均；重磅車型雷淩、凱美瑞，CHR、漢蘭達均在各自細分市場熱賣。

與“兩田”相比，合資企業中的廣汽菲克、廣汽三菱全年銷量則出現了不同幅度的下滑。2019年廣汽菲克銷量7.39萬輛，同比下滑40.96%；廣汽三菱銷量13.30萬輛，同比下滑7.64%。

自主品牌方面，廣汽傳祺全年銷量38.46萬輛，同比下滑28.14%。産品更新換代和主動降低經銷商庫存是廣汽傳祺2019年的主題。我們注意到自下半年起，廣汽傳祺的月銷量呈現初步改善的態勢。

疫情對車市短期打壓較大，但對長期趨勢影響有限

此次疫情爆發預計對2020首季汽車銷量打壓較大。我們認為國內汽車一季度銷量同比降幅或將超40%，預計到四月才能迎來回暖。然而疫情的爆發也凸顯了私人汽車的便利性，有望推動首次購車剛需。中期來看，積壓的購車需求將在二季度逐步釋放，後期政府推出的促消費政策也有助於激發消費潛力，但疫情對宏觀經濟造成的影響將對全年銷量産生一定負面影響，2019年下半年開始的行業弱復甦將推遲。從長期來看影響有限，産業鏈邁向以新四化（智能化，網聯化，電動化，共享化）為特點的價值鏈中高端的趨勢沒有改變，汽車廠家在應對方案、産業營銷模式以及供應鏈管理上能否做出的及時的前瞻性的調整將成為未來各自競爭力強弱的關鍵因素。

廣州出台汽車扶持政策，廣汽將最為受益

廣州市3月初針對汽車消費出台了指導政策，提出將盡快新增10萬個汽車牌照指標，同時對購買新能源汽車的個人消費者給予最高1萬元補貼，對二手車置換“國六”新車給予3000元補貼等。我們認為此舉將促進廣州地區的汽車消費，作為該地區市場份額最大的廠家，廣汽將最為受益。未來不排除國內其他城市政府繼續跟進。

全年來看，我們預計日系品牌的銷售強勁勢頭將繼續保持，去年11月上市的廣汽本田的皓影、今年2月開售的廣汽豐田的威蘭達將繼續強化今年合資公司的産品矩陣。此外，2020年廣汽豐田還將推出CHR的EV版和Mirai氫能源汽車等。廣汽本田將推出第四代飛度、淩派鋭·混動和冠道中期改款等新車型。廣汽豐田和廣汽本田的擴産項目預計年內建成投産，各將增加12-24萬輛的産能，為下一階段發展積蓄勢能。新一代傳祺GS4與競品相比頗具競爭力，於去年11月推出後，爬坡順利，帶動廣汽自主品牌銷量明顯改善，未來表現值得期待。

投資建議及估值

我們調整了公司2019/2020/2021年的盈利預測，調整目標價至9.5港元，對應2019/2020/2021年1.1/1.0/0.9倍預期市淨率，11/9.8/7.7倍預期市盈率，重申增持評級。(現價截至3月9日)