機構：廣發證券

評級：增持

目標價：7.4港元

核心觀點：

投資公司公允價值變動、19H2銷售費用收窄，及所得税下降，利潤好於預期。19年收入和歸母淨利分別為6.68億(-11%)和1.65億美元(-13%)；19H2銷售費用率收窄至20.9%，管理費用同比持平，研發費用環比增速下降，19H2公司員工數環比略有下降。2019年投資公司（如心動公司）公允價值變動確認收入2,565萬美元，且截至2019年公司可供出售金融資產達7,141萬美元。擬第二次派息17.6港仙/股，全年派系+回購總額合計佔全年盈利46%。

老遊戲流水自然回落，持續性強。《王國紀元》全年月均流水4,900萬美元，因競品增加致國內收入下滑較多；《城堡爭霸》下半年月均流水約600萬美元，即將迎來自上線以來玩法內容更新最大的數據片。?儲備產品陸續上線，待新遊貢獻增量收入。19年上線十多款不同類型遊戲，包括沙盒類、星際題材SLG、三消類等，表現尚不及預期。儲備十多款新遊戲，包括塔防遊戲《ProjectFF》、MOBA類《ProjectDB》、女性向遊戲《ProjectPrincess》、模擬經營遊戲《HaveaFarm》、休閒遊戲《MonsterFable》等。

盈利預測與評級：預測2020年歸母淨利潤為1.49億美元，按最新股本計算，對應20年EPS為0.93港元，當前股價對應20年PE為6.1倍。公司在全球化運營方面具有優勢，核心遊戲流水具有持續性，新遊表現尚待驗證，給予20年8倍PE，對應合理價值為7.4港元/股，維持“增持”評級。

風險提示：老遊戲流水下滑，新遊流水增長不達預期；新遊戲上線時間推遲、上線後表現不達預期。