機構：天風證券

評級：增持

目標價：34港幣

定點MEB全球潛在大型鋁電池盒供應商

獲歐洲大眾MEB訂單全球潛在大型鋁製電池盒供應商

公司獲得了歐洲大眾MEB訂單，配套大眾所有B、C、D級電動車。至此電池殼客户遍及大眾、寶馬奔馳、沃爾沃、本田等德系、日系高端新能源車品牌，目前進展中的項目近20項，為全球最大的鋁製電池盒供應商之一，公司鋁電池盒業務“百億”營收目標戰略蓄勢待發。我們預計2025年全球鋁電池殼市場將達近350億元，為公司後續拿訂單提供充足市場空間。

輕量化鋁製產品助推單車配套價值創新高

公司持續研發新產品，品類日趨豐富，單車價值量逐年提升，從2005年的100元上升至2018年的388元。敏實順應輕量化，積極佈局鋁產品，品類單車價值量大幅提升，如電池殼單價在2000-5000元。電池殼加速放量，單車價值有望再跨台階。

多品類+多產地+多客户跨入內外飾第一梯隊行列

多品類：公司深耕汽車零部件領域多年，現已形成飾條飾件、車身結構件、行李架、座椅骨架系統、新業務（電池殼、攝像頭模組、ACC標牌）五大產品線，品類豐富。多產地：在國內經營30餘工廠，覆蓋全國重點汽車工業製造基地，全球化方面，在美國、泰國、墨西哥擁有生產基地，同時在東京、慕尼黑、底特律設立銷售和設計中心，穩步推進國際業務。多客户：全球範圍內超過80%的主機廠都是敏實的客户，為奔馳、寶馬、奧迪、大眾、戴姆勒等知名主機廠的全球核心供應商。

與全球優秀的內飾件供應商相比，敏實集團客户資源豐富、產品種類多元、生產規模領先，已跨入第一梯隊。在全球汽車零部件配套供應商百強榜中，自自2017年敏實集團首次入榜以來，排名分別為第93，第92，第86位，排名持續提升。

我們預計公司19-22年營收分別為133、147、163、182億元，歸母淨利潤分別為18、20.6、23.4、26.2億元，對應PE分別為16x、14、13x、11x。考慮到公司電池殼等鋁製品業績規模打開後，收入佔比有望達到30%，公司估值體系有望重塑，給予公司21年15倍PE，對應目標價30元人民幣（對應港幣34元），首次覆蓋，給予公司“增持”評級。

風險提示：疫情恢復不達預期；國內乘用車消費情緒回暖低於預期；地緣政治風險加劇；跨市場估值誤差。