機構：中投證券

評級：買入

目標價：4.3 港元

中手遊為中國領先的 IP 遊戲營運商及發行商，擁有行業最大的 IP 儲備。未來公 司將基於自身強大的 IP，通過自研、合作、投資等多渠道，提高遊戲研發能力， 鎖定優質遊戲的發行資源。短期催化劑包括：3 月初納入港股通後交投或更活躍； 疫情期間，用户在線娛樂需求增加，網絡遊戲的用户熱度提升；蘋果及字節跳動 旗下營銷平台日前要求遊戲買量需提供版號，顯示行業營銷發行資源有望進一步 向頭部正規公司集中。

投資要點

公司獲納入恆生綜指，3 月 9 日登陸港股通。在 2 月 21 日公佈的恆生綜指正式 檢討名單上，中手遊獲納入恆生綜合指數名單中，這意味着中手遊將基本確定入 選 3 月份更新的港股通名單，預計於 3 月 9 日登陸港股通。此將有助於提高公司 股票交投活躍度，帶來短期交易機會。

中國領先的 IP 遊戲營運商及發行商。公司成立於 2011 年，初期專注於手遊開發。 2012 年 9 月公司在納斯達克上市，成為中國第一家於美國上市的手遊公司。2013 年公司開始發行由第三方開發的手遊。於 2015 年 8 月， 中手遊經私有化從納斯 達克退市。公司於 2018 年收購遊戲開發商北京軟星（51%）和文脈互動（100%）， 同年公司推出熱門手遊“擇天記”，推出後首月的總流水賬額超逾 1.7 億元人民 幣。2019 年 10 月公司登陸香港主板。 “

IP 之王”掌握行業最大遊戲 IP 儲備。公司擁有最大的 IP 儲備，其可用於開發 IP 遊戲，併成功推出多款經典 IP 遊戲。在所有中國獨立手遊發行商中按累計基準 計算，公司自發行 IP 遊戲產生的收益最高，且發行 IP 遊戲數量最多。IP 遊戲往 往擁有穩定的粉絲羣體，可減少玩家吸納成本，並延長遊戲的生命週期。故而公 司 IP 遊戲具有生命週期較長、付費水平較高的特點。基於“IP 為王”的共識，公 司通過合作代理、外部投資，掌握上游 IP 與研發資源，提升研發能力，豐富遊戲 儲備。

發行網絡覆蓋中國所有主要遊戲平台。公司曾與超過400個第三方發行渠道合作， 包括主要的國內外應用市場及第三方公開平台、手機制造商營運的應用市場及社 交網絡平台。公司廣闊的發行網絡、成熟的行業經驗形成護城河優勢，公司超過 85%收入來自發行業務的貢獻。

對比港股同業估值，中手遊公司 2020 年預期市盈率 11.2 倍低於行業平均 17.8 倍 (排除騰訊後行業均值為 13.1 倍）。保守設定公司預期目標市盈率區間為 10~12 倍，取中間值，給予中手遊 4.3 港元目標價，買入評級。下行風險包括： 股票解禁；業績遜於預期；新發行遊戲導致費用增加。