您正在瀏覽的是香港網站,香港證監會BJA907號,投資有風險,交易需謹慎
心動公司(2400.HK):自研代理共擎遊戲業務,TapTap社區資產大有可為,首次覆蓋給予“買入”評級,目標價 36.7-41.7 港元
格隆匯 02-19 13:56

機構:東吳證券

評級:買入

目標價:36.7-41.7 港元

投資要點 

◼ 公司擁有研發+發行+渠道資源,是仍處高速成長期的優質稀缺遊戲標的。 心動是一家遊戲開發運營與遊戲社區平台建設並行的互聯網公司,旗下熱 門遊戲包括《仙境傳説 M》《香腸派對》等,遊戲 MAU 達 1918 萬;同時 擁有中國最大遊戲社區平台 TapTap,社區 MAU1700 萬,遊戲業務及 TapTap 具有強大的協同效應。2018 年公司總收入 18.9 億元,遊戲業務佔比 84%, 信息服務業務佔比 16%(來自 TapTap),淨利潤 3.5 億元,16-18 年淨利潤 複合增速達 289%,18 年公司 ROE 30%,領先同業。 

◼ 行業背景:20 年手遊行業增速有望持續回升,同時優質研發商議價能力走 強,出海仍為重要增量市場。觀點一:我們判斷 20 年行業增速有望持續回 升:1)當前版號審批進度恢復正常 2)短期疫情影響,遊戲新增大批用户, 有望被教育為長期用户 3)行業供給充足大廠重點產品明確。觀點二:20 年 發行渠道或將重新洗牌,雲遊戲開啟測試,優質研發商或享雙重紅利。觀點 三:全球範圍仍存流量紅利,遊戲出海仍為重要增量市場。 

◼ 遊戲業務:自研+代理雙引擎,發力海外市場,20 年產品儲備充足。公司擁 有多品類產品矩陣,頭部產品貢獻主要營收,付費遊戲賺口碑,頭部產品 《仙境傳説 M》19 年在國內營銷推廣+海外發行新地區情況下,保持較高 增長,同時 19 年新遊《不休的烏拉拉》海內外表現靚眼。目前頭部產品多 處於成長/成熟期,預計仍將貢獻穩定收益,同時 20 年產品線豐沛(招股書 披露 9 款網遊及 7 款付費遊戲)。自研項目:包括模擬遊戲《創想世界》 (17.9 萬預約,預計 H2 發行國內地區)、ARPG 類《火炬之光:無限》(完美世界 IP 授權,預計發行國內)等;代理項目:CCG 類《明日方舟》(國內首月流水近 6 億,預計 H1 登陸港澳台)、RPG 類《另一個伊甸:超越時空的貓》(日本下 載超 600 萬次,52.6 萬預約,預計 H2 發行國內)、休閒類《人類:一敗塗地》 (截至 18 年 6 月全平台銷量超 400 萬,520 萬預約,預計 H2 發行國內)等。

◼ TapTap 社區:廣告變現替代聯運分成,收入快速提升,UGC 社區具備高 利潤率,長遠看用户規模遠未達天花板,貨幣化水平仍有較大空間。社區 運營兼顧開發者與玩家利益,且與遊戲業務形成協同。社區營收=MAU*單 用户收入,根據我們的測算,TapTap 潛在用户規模上限約 1.5 億,天花板 較高;從貨幣化水平來看,對標主要互聯網公司,TapTap 單用户創造價值 處於尾部,主要系單一廣告位壓制平台商業化水平。TapTap 廣告類型均為 遊戲廣告(價格更高),且具備更高的轉化率,我們認為遊戲社區流量理應 具備更強的貨幣化能力,但公司仍以用户體驗為首位,應給予估值溢價。 

◼ 盈利預測與投資評級:預計2019-2021年公司實現營收分別為25.9/33.4/41.2 億,歸母淨利 4.9/6.4/8.2 億,EPS 分別為 1.1/1.5/1.9 元,對應當前股價 PE 分別為 22/17/13X。參考可比公司估值,考慮公司標的的稀缺性,TapTap 社 區仍有較大貨幣化潛力,給予公司 20 年 22-25 倍估值,對應目標價 36.741.7 港元,首次覆蓋給予“買入”評級。 

◼ 風險提示:監管政策趨嚴;核心遊戲增長不及預期;海外市場擴張受阻; TapTap 平台用户增長不及預期。 

關注uSMART
FacebookTwitterInstagramYouTube 追蹤我們,查閱更多實時財經市場資訊。想和全球志同道合的人交流和發現投資的樂趣?加入 uSMART投資群 並分享您的獨特觀點!立刻掃碼下載uSMART APP!
重要提示及免責聲明
盈立證券有限公司(「盈立」)在撰冩這篇文章時是基於盈立的內部研究和公開第三方資訊來源。儘管盈立在準備這篇文章時已經盡力確保內容為準確,但盈立不保證文章資訊的準確性、及時性或完整性,並對本文中的任何觀點不承擔責任。觀點、預測和估計反映了盈立在文章發佈日期的評估,並可能發生變化。盈立無義務通知您或任何人有關任何此類變化。您必須對本文中涉及的任何事項做出獨立分析及判斷。盈立及盈立的董事、高級人員、僱員或代理人將不對任何人因依賴本文中的任何陳述或文章內容中的任何遺漏而遭受的任何損失或損害承擔責任。文章內容只供參考,並不構成任何證券、金融產品或工具的要約、招攬、建議、意見或保證。
投資涉及風險,證券的價值和收益可能會上升或下降。往績數字並非預測未來表現的指標。
uSMART
輕鬆入門 投資財富增值
開戶