機構：方正證券
評級：強烈推薦
※受惠於7廠產能爬坡，預計4Q19收入有望超預期
華虹7廠2019年9月17日正式投產，12月25日年度產出目標達成，2020年1月12日首批功率器件產品交付。產能爬坡進展略超預期。根據我們測算，7廠在4Q19出貨量有望達到8000片，超過原先6000片的預期。公司4Q19收入有望達到2.45億美元，有望超過原先2.42億美元的指引。
※IGBT、超級節需求旺盛，1Q20淡季不淡，收入有望增15.8%
華虹2廠近期受惠於IGBT和超級節的需求旺盛，2020年1月投入再創新，高光刻層數達到48萬，稼動率滿載，1月出貨6.12萬片。根據我們測算，功率半導體需求旺盛、7廠持續擴產，華虹1Q20收入有望達到2.55億美元，YoY+15.8%。
※受疫情影響有限，2020將是開啟增長之年
供給側，由於晶圓代工廠廠房高度自動化運轉，華虹各廠在過年期間正常運轉，設備和原材料政策供應。截至2月9日，二廠新購買的12台設備按時搬入，一廠和三廠生產狀況良好。需求側，雖然短期終端消費需求承壓，但難向上傳導至晶圓代工環節，主要考慮到：1）5G換機需求大勢所趨，終端廠商仍需備貨；2）代工廠與下游芯片設計廠合約期較長，履行中的合約毀約概率較小；同時防疫產品，如紅外測温及其他醫療器械相關芯片需求提振，需求側整體穩定的。隨着7廠擴產，2020年將是公司開啟增長之年，全年收入有望增長23.2%，創上市以來新高。
投資建議：半導體需求拐點向上，我們判斷華虹作為國產特色工藝代工龍頭，受益IGBT需求旺盛。隨着無錫廠擴產，2020年將是華虹的拐點之年。我們預計公司19-21年實現收入9.35/11.52/13.23億美元，每股淨資產為2.24/2.39/2.57美元，對應當前市值的PB為1.51、1.39、1.27倍，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：大陸多個8寸廠開出後行業競爭加劇；技術研發不及預期；中美貿易摩擦對公司業務帶來不可見影響。
