機構：中信證券

評級：買入

核心觀點

公司探討和沃爾沃整合的可能，有望打造全球領先的汽車集團，在成本結構、研發投入方面有協同效應，有助公司估值修復。維持公司“買入”評級，繼續重點推薦。

▍探討沃爾沃整合可能，有助估值修復。公司發佈公告，管理層正在與沃爾沃汽車AB公司的管理層進行初步探討，以探討通過兩家公司的業務合併進行重組的可能性；以實現成本結構和新技術開發的協同作用，以應對未來的挑戰；同時，將保留吉利、沃爾沃、領克、以及極星每個品牌的獨特性；並且擬將合併後的業務於香港和斯德哥爾摩兩地上市。但是目前尚未制定建議交易的具體時間表或詳細計劃。我們認為，沃爾沃2019年全球銷售突破70萬輛，淨利潤約人民幣70億元，雙方整合將實現品牌在豪華、中高端、自主上的全覆蓋，成為一家真正的全球汽車集團，並在採購、研發等方面有協同效應，有助於公司估值修復。

▍長期看，行業整合是大勢所趨；短期看，疫情衝擊明顯，但疫情一旦控制後，會有需求的集中爆發。中國汽車行業進入平穩增長期，同時，全球汽車行業都面臨電動、智能的挑戰，需要持續大額的研發投入。因此，我們認為行業的整合將是大勢所趨，例如：一汽、東風、長安的T3科技，上汽和廣汽的戰略合作，以及吉利和沃爾沃探討整合的可能等，都是為了能更好地共同應對未來的挑戰。短期看，受新冠疫情的影響，預計一季度銷量衝擊明顯，但是如果疫情得到有效控制後，考慮消費者會更傾向私家車出行來代替公共交通，預計會有購車需求的集中爆發，我們維持預測全年乘用車在3%左右的低個位數增長。

▍公司2019年完成去庫存，預計2020年伴隨新車投放，單車售價、盈利能力有望回升。公司2019年上半年逐漸完成去庫存的過程，從三季度開始銷量降幅逐月收窄並轉正。隨着“從高速發展向高質量發展”戰略轉型規劃的實施，公司的單車均價已經由2014年的5.2萬元上升至2019H1的7.98萬元。截至2019H1，售價8萬元以上的車型已經佔到銷量的71.3%，2013年同價位車型佔比僅為14.2%。同時，公司聯合沃爾沃自主研發了以CMA為主的模塊化架構，預計2020年將形成以PMA+SPA+CMA+BMA+CV的五大平台架構，推出約20款新車。預計伴隨終端優惠幅度減少，新車投放，公司單車售價、盈利能力有望持續回升。

▍風險因素：宏觀經濟增速下行；行業銷量復甦不及預期；新車型銷售不及預期。

▍投資建議：維持公司2019/20/21年EPS預測0.93/1.04/1.24元。公司探討和沃爾沃的整合可能，有望打造全球領先的汽車集團，在成本結構、研發投入方面有協同效應，有助公司估值提升。短期看，疫情對行業銷量有明顯衝擊，但預計疫情得到控制後，將有購車需求的集中爆發，維持行業全年3%左右銷量增長的判斷。吉利2019年完成去庫存，2020年伴隨終端優惠回收、新車投放等，單車售價、盈利能力有望持續回升。維持公司“買入”評級，繼續重點推薦。