中金：維持中移動(0941.HK)“中性”評級目標價65港元

格隆匯 02-10 15:22

中金髮表研究報告，預計中國移動(0941.HK) 去年收入按年微增0.2%至7,386億元(人民幣，下同)，其中服務收入持平於6,698億元，EBITDA為2,876億元(可比口徑EBITDA按年下降3%至2,673億元)，淨利潤按年下降12%至1,036億元，較市場預期低3%，主要由於收入增長停滯而運營費用上升。

該行認為，隨着4G市場接近飽和，去年中國移動新增移動用户數按年減少33.4%至2,520萬户，新增4G用户數按年減少28.2%至4,540萬户。中移動仍面臨增長壓力。考慮到市場競爭加劇進一步衝擊運營商定價，估計中國移動去年移動ARPU按年下降4.9%，寬帶ARPU仍處於低位。同時由於缺乏新的移動應用，數據流量增長也暫時面臨瓶頸。隨着4G市場開始轉衰，預計放緩趨勢將在今年持續。

中金又預計，今年中國移動將新建30萬至35萬個5G基站，資本支出將增長6%至1,760億元。而中國移動使用2.6Ghz頻段進行5G部署，有助於緩解其資本支出壓力。同時，公司計劃優化其投資結構，減少對4G和有線網絡的投入。

該行預計，中國移動在5G部署階段將保持温和的資本支出增長，避免資本支出大幅增加損害現金流和利潤率。該行表示，中國移動計劃今年發展1億個5G用户，認為將主要來自於其現有用户的遷移，預計攜號轉網政策可能會加劇市場競爭，進一步衝擊運營商的5G定價，而中國移動憑藉更好的5G覆蓋有望從中受益。

中金預計，5G部署規模的擴大也將帶來更高的費用，預計資本支出增長將推動折舊成本按年增加7%；而5G網絡的運營和維護(尤其是電費)也將帶來超過100億元的費用，因此預計5G可能會影響中國移動今年的利潤率。考慮到5G帶來的收入貢獻以及成本增加，該行將中國移動2019/2020年收入預測分別上調1.6%及3.8%，但將淨利潤預測分別下調2%及5.3%。同時引入2021年收入和淨利潤預測，預計分別按年增長3.5%和0.7%。中金又維持對集團“ 中性 ”評級和65港元目標價，相當於預測今年市盈率12.1倍。

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