機構：招商銀行

評級：買入

目標價：5.6 港元

三一國際 2019 年淨利潤同比大幅增長。雖然公司未公佈利潤增幅，但我們預計 為同比增長 51%。目前，三一國際的在手訂單仍然穩固，而管理層亦已做好充分 準備確保運營順利。我們維持目標價 5.6 港元，基於 2 倍市帳率倍數維持不變， 對應 2020-21年 15-17%股本回報率。重申買入。

 盈喜符合我們預期。盈利增長的驅動因素包括（1）採煤和港口機械收入均 實現強勁增長；（2）綜合採煤機（CCMU）和正面吊等產品毛利率擴張； 以及（3）因成本控制得宜令銷售開支比率（不包括研發費用）下降。 

 在湖北省無生產基地。三一國際的生產基地分別位於瀋陽、珠海和長沙。沈 陽基地主要生產採煤機械，珠海基地用以製造大型港口機械。至於長沙基地 （主要製造小型港口機械），其生產線正逐漸轉移到珠海。 

 估計肺炎疫情對三一國際無重大影響。根據我們瞭解，三一國際的客户較少 受到疫情所影響，目前並未出現取消訂單的情況。與其他內地廠房一樣，三 一國際將於 2月 10日恢復生產，公司已做好充分準備以提高產能利用率。 

 維持正面看法。我們繼續看好三一國際的新產品開發和多元化產品線，預計 新產品純水液壓支架和非道路寬體礦用車將在今年大量交付。此外，大型港 口機械訂單穩固，為今年收益提供能見度。 

 主要風險因素：（1）肺炎疫情未受控；（2）煤炭開採業活動下降；（3） 零部本成本上升；（4）國際貿易弱於預期。