機構：方正證券

評級：強烈推薦

目標價：65.3 港元

核心觀點： 公司歷年 Q1 銷售佔比低，疫情影響有限，預計公司下半年推盤 量將有所提升。2019 年公司實現合同銷售金額 5562.1 億元， 同比增長 21%；合同銷售面積 3828.5 萬平米，同比增長 25.3%。 根據克而瑞數據，雖然今年 1 月銷售有所下滑，但 1、2 月是傳 統的推盤淡季，且從公司 2016-2019 年的歷史數據上看，歷年 一季度的銷售額佔全年的比重在 11%-16%。預計下半年的推盤 量將有所提升。

公司一二線佔比高，剛性需求多，因此後期修復能力強；我們 預期公司能夠繼續發揮自己強大的營銷能力，實現全年銷售的 穩增長。根據克而瑞數據，公司一二線銷售額佔比高達 80%， 後期整體修復能力較強。70-120 平米的剛需剛改户型的銷售套 數佔比達到 30%，這些剛性需求在疫情過後基本會確定性的釋 放，因此整體銷售不用太過擔心。

短期流動性風險不大，合同負債超 2000 億，結算規模可期。疫 情來襲對房企最直接的影響是短期資金迴流的壓力較大，但公 司貨幣資金高達 1380 億元，相較 2018 年底增長了 14.8%，短 期現金覆蓋倍數為 1.14 倍，在手資金充沛。2019 年上半年公 司有息負債為 3020.8 億元，其中短期負債佔比 40.1%，中長期 負債佔比 59.9%。根據我們的統計，今年內到期的債券總額為 55.86 億元，平均成本為 5.21%，整體還款壓力不大。公司的合 同負債 2159 億元，未來結算規模可期。

盈利預測與投資建議： 作為龍頭房企，公司的最大亮點在於對市場的精準判斷以及對 週期的強把控能力。目前的主要精力仍然集中在物業開發業務 本身，我們認為該部分業務將繼續保持高速增長，可售資源較 為豐厚。公司主要佈局一二線及環一線城市，優質土儲豐富， 拿地成本較低，後續利潤增長空間較大。隨着行業競爭進入新 的階段，公司獲取資源的能力應更加被重視。我們預計公司 2019-2021 年營業收入分別為 1833/2604/3515 億元，分別同比 增長 47%/42%/35%；歸母淨利潤分別為 237/355/472 億元，分 別同比增長 43%/50%/33%；對應的 EPS 分別為 5.35/7.35/9.46 元，當前股價對應的 PE 分別為 6.5X/4.8X/3.7X。我們認為作 為增長型的龍頭公司，當前折價較多。結合公司基本面，給予 2020 年 8 倍 PE，公司的合理價值為 65.3 港元/股，上調至“強 烈推薦”評級。

風險提示： 疫情持續時間超預期；房地產調控持續升級；融資持續收緊； 人民幣貶值；利率上行。