協鑫新能源與中國華能達成轉讓資產交易協議

抗風險能力提升，降槓桿與轉型加速進行時

1月21日收市晚間，協鑫新能源公告了與中國華能集團（以下簡稱“中國華能”或“華能”）合作取得的實質性進展——光伏資產股權轉讓協議正式落地，首批資產轉讓涉及交易金額為10.81億港元。此前，投資者一直在關注協鑫與華能進行戰略合作的事宜，相信看到這個公告後那顆懸掛的心應該可以平靜下來。

同時，協鑫新能源在公告裏提到，擬將交易收到的有關款項用於償還債務，符合公司既定的持續降杆槓、向輕資產轉型的戰略方針。

據公告所示，本次協鑫新能源向中國華能集團旗下兩個股權基金進行股權轉讓，當中涉及七座在中國營運的光伏電站，總裝機容量為約294兆瓦，而支付股份金額會分兩期進行，首期付款為總金額的80%，剩餘20%將在二期付款中完成。

而在這份公告中，我們認為值得留意的一點是，協鑫新能源在公告中不但強調了公司依然在探索跟華能展開多方面的合作而不限於在中國現有的光伏電站方面，另外還表達了公司與中國華能集團正積極推進其他批次的光伏資產股權轉讓事項，雙方計劃在不久的將來還能達成及落實簽署更多的轉讓光伏資產股權的協議，公告中也反覆出現了“首批”的字眼。很多人其實還沒意識到，這或許是一個能潛在發酵的利好。

（資料來源：公司公告）

對於這個公告的解讀，其實我們的看法是這樣的，首先能明確判斷出雙方的合作是在有序進行，逐步加深和推廣，對協鑫新能源來説，實際上這相當於擁有了持續流入的現金流，大大增強了公司抵抗經營風險的能力；其次，轉讓股權是連同負債剝離的，如公告所述，本次交易後協鑫新能源及保利協鑫的負債將下降約26.65億元人民幣，加上公司轉讓資產後回收的現金也計劃用於償還債務，那麼其資產負債率也會因此而再次下降；而最後，那些不斷進行的交易和合作，將最終使得協鑫新能源的資產負債率形成“滾動式”下降，這是一個良性循環狀態的開啟。

（資料來源：公司公告）

另外，我們還在公告裏看到，本次交易所轉讓的目標公司的資產淨值評估總額為約人民幣9.25億元，對比起10.81億港元的總交易金額，後者比前者要略高的情況，説明了根本不存在什麼資產折價賤賣的交易；同時，以略高於淨資產評估價格來成交，這對交易雙方來説都是公允且有利的，華能可以買到自己想要的正常運營的光伏資產，協鑫新能源也可藉此機會實現升級轉型和降槓桿的目標，“雙贏”的交易才是好交易，也只有好交易，才有信心持續開展下去。所以，我們認為公告所展示出來的，就是一個好交易所應備的要素。

2020年光伏市場主旋律：恢復式增長，超預期時有發生

2020年協鑫新能源的主旋律：渡過難關，底部探明

中國光伏行業協會副理事長兼祕書長王勃華日前表示，今年的光伏新增裝機量容量有望呈現恢復式增長，由於2019年光伏政策出台時間較遲，企業辦理土地、電網接網等相關手續時間有限，2019年部分項目指標將轉至2020年。王祕書長表示：“預計2020年國內光伏新增裝機容量將達40吉瓦”更有業內分析人士指出，預計2020年一季度光伏裝機繼續保持強勢，或超市場預期。

近兩三年來看，整個光伏產業鏈所面臨的調整和挑戰，其實主要來自於下游，也只有下游能復甦，那麼整個光伏產業鏈才有恢復健康、恢復循環發展的可能性。而下游光伏電站企業，比如像協鑫新能源這類的企業，已經在持續主動調整自己應對行業和產業鏈風險的姿勢，並取得實質性成果，一旦成功降槓桿成功，很大機會將受惠於整個光伏新增裝機量回暖的趨勢，而下游光伏電站企業調整完畢後，又會進一步反哺前者，按此邏輯推導，下游光伏電站企業的見底，必定是整個行業的底部中最堅實的底部形成過程。因此，我們對主動調整並取得領先性的下游電站企業，比如協鑫新能源，在2020年會寄以厚望。