機構：銀河國際
評級：增持
目標價：4港元
浪潮國際（浪潮）的股價表現落後於同業，我們認為部分原因是對其聯營公司的憂慮。
■中美兩國簽署首階段貿易協議有望消除對聯營公司的憂慮。
■我們相信數字化轉型仍是2020年的主要投資主題，而浪潮仍是本土化趨勢的受益者。
■由於盈利能力低於預期，我們修訂了盈利預測，但我們認為負面因素已經反映。
■我們維持「增持」評級，最新目標價為4.00港元(基於21倍的2019年市盈率，接近過去5年平均值20.9倍)。
IT投資仍是熱話
我們認為，IT投資將繼續是內地TMT非硬件市場的驅動因素。除了兩大主要的投資主題－1)從資本支出投資轉移到運營開支投資，以及2)本土化趨勢(我們此前已討論過)之外，網絡安全以至金融及醫療科技亦在近日引起關注。基於浪潮的往績和背景，我們預計公司將從受惠本土化的持續提升。儘管宏觀經濟放緩，但預計浪潮的收入增長將較為穩定，這是由於公司業務涉及央企和大型企業客户（部分受惠於政府政策）。我們預計央企將增加對IT服務的投入，這是因為1)它們擬通過提升效率來提高利潤率，以及2)央企合併。在這情況下，為了加強對更大型公司的管理，IT需求將會增加（源自政府對央企改革計劃的需求)。
掃除主要憂慮
我們認同浪潮的業務規模較同業小，特別是用友和金蝶，因此它受市場的關注較少。然而，在市場近期的反彈浪中，浪潮的表現落後於其他香港和A股上市的同業，我們認為，這是由於市場關注聯營公司(青島樂金浪潮數字通信)在2019財年的貢獻，青島樂金浪潮數字通信以出口業務為主。在中美簽署首階段貿易協議後，我們相信青島樂金浪潮數字通信在經營環境變得明朗下，20財年及21財年將實現穩定增長。該聯營公司的貢獻在19財年上半年按年下降，但我們仍預期19財年下半年會逐步增長。我們預測，該聯營公司對浪潮的貢獻將在20財年恢復增長。
雲業務仍在增長但成本高於預期
浪潮管理層對雲行業的前景保持樂觀，但由於持續作出投入，19財年下半年雲服務的虧損高於預期。但我們認為浪潮將採取較同業保守的策略，預計雲服務的損失將受控。
下調淨利潤預測
我們將19及20財年的淨利潤預測分別下調12.9%和6.0%，主要是由於雲服務虧損高於預期，使我們將19及20財年的營業利潤率預測下調1.0%和0.5%。由於該股自2019年4月以來股價表現欠佳，我們認為負面因素已經反映。我們維持「增持」評級，但由於下調了公司的淨利潤預測，最新目標價由4.59港元下調至4.0港元(基於21倍19財年市盈率)。
