機構：中信證券

評級：買入

目標價：187.95港元

公司公佈2019年11月出貨量數據，其中單月手機鏡頭同比+42.9%，車載鏡頭同比+32.4%，手機攝像模組同比+29.7%，其他光電產品同比+530.3%。公司11月數據同比增速仍保持強勁增長，訂單需求旺盛，我們持續看好公司所在光學行業的升級前景及公司的龍頭地位，我們上調2019/20/21年EPS預測分別至3.2/4.6/5.8元。

▍手機鏡頭11月出貨量同比+42.9%，受益5G應用加速滲透。公司手機鏡頭11月出貨12,985.4萬件，同比+42.9%，環比-11.0%；2019年1-11月共出貨121,593.2萬件，同比+38.95%，主要源於公司手機鏡頭市場份額的上升。目前公司客户結構均衡，中日韓三大市場相對穩定，國內外市場份額上升至25%+，客户新機訂單持續拉貨，公司手機鏡頭產能目前已擴產至150kk/月。展望未來，多攝新機拉貨將推動出貨量再上台階，公司產品結構有望持續改善，預計全年2000w像素產品出貨佔比將達10%-20%；長期來看，5G商用或將推動手機視頻拍攝，加快鏡頭在廣角、像素、防抖等維度全面升級，為公司帶來增量空間，我們持續看好公司鏡頭業務的未來發展。

▍車載鏡頭11月出貨量同比+32.4%，受益車載攝像頭領域持續發展。公司車載鏡頭11月出貨519.0萬件，同比+32.4%，環比+10.5%；2019年1-11月共出貨4,592.4萬件，同比+23.8%，主要源於車載成像領域及ADAS快速成長及公司車載鏡頭全球市佔率第一的領先地位。隨車載鏡頭滲透率持續提高，升級趨勢穩健，公司積極佈局高端前視、環視車載領域，目前已實現2MP的批量供應，以及8MP的初步校樣。我們預計2019年隨ADAS加速滲透，公司全年出貨量增速將持續高於行業15%-20%的水平。

▍手機攝像模組11月出貨量同比+29.7%，安卓新機持續拉貨。公司11月CCM出貨5,960.4萬件，同比+29.7%，環比+11.5%；2019年1-11月共出貨48,095.6萬件，同比+23.3%，主要源於客户新機拉貨。公司產線優化逐漸落地，高規格新品良率持續提升，目前產能已擴至75kk/月，毛利率環比改善。此外，其他光電產品本月出貨652.4萬件，同比+530.3%，環比+36.4%，主要系3D產品出貨增加。展望未來，隨5G新機加速滲透，光學視覺領域也將迎來應用型強需求增長，同時公司產線優化成果亦有望落地。隨大光圈、3D、潛望式、小型化模組逐步放量，高端客户份額提升推動產品結構升級，我們持續看好公司三攝模組及3DSensing相關產品的放量。

▍風險因素：三攝/3DSensing滲透緩慢；ADAS發展緩慢；模組毛利率下行；大客户銷量短期承壓；行業競爭加劇。

▍投資建議：公司為大陸光學龍頭公司，有望持續受益手機光學創新及汽車ADAS系統加速滲透。我們上調公司2019/2020/2021年EPS預測至3.2/4.6/5.8元（對應3.67/5.37/6.77港元，原預測3.03/3.98/5.11元），考慮公司龍頭地位及行業可持續，給予2020年35倍PE，對應目標價187.95港元，維持“買入”評級。