機構：國信證券

評級：買入

目標價：124.7-129.3 港元

事項：

2019 年11 月 25 日至 28 日，公司組織了投資者參觀柬埔寨和越南生產基地調研活動，交流了產能建設進展與計劃。

國信觀點：1）產能未來有望加速釋放，預計 19-22 年產能增長分別為 11%/13%/14.5%/14.8%；2）自動化、信息化繼 續推進，效率持續提升；3）優厚待遇人才聚集，高標準ESG 確保高質量發展。4）投資建議：公司生產硬實力與ESG 軟實力決定長期增長空間廣闊，建議把握新增產能投產的加倉機會。我們維持盈利預測，預計公司 19-21 年淨利潤增速 分別為 13.4%/20%/20.7%，EPS 分別為 3.42/4.11/4.96 元，當前股價對應19-21 年的 PE 分別為 27.1x/22.6x/18.7x，並 未充分反映公司核心競爭力與產能提升效率，維持合理估值為 124.7-129.3 港元（2020 PE 27-28x），維持“買入”評級。

評論：

 產能建設有序，未來有望加速釋放 擴建進度符合預期，未來三年迎來加速釋放期。根據公司目前德利成衣產能的爬坡目標，以及過去 3 年世通成衣產能的 爬坡節奏，我們預計公司的未來每個新建成衣工廠均在其投產的第 2-3 年產生較大的產能增長貢獻。越南德利工廠、柬 埔寨新項目一期、越南世通Adidas 專用工廠將在 19-21 年逐年開始招聘投產，新增產能疊加後有望推動公司總產能的快 速增長。