機構：天風證券

評級：買入

2019 年 11 月 25 日 ， 宇 華 教 育 發 布 2019 財 年 業 績 公 告 （2018.09.01-2019.08.31）

FY19 宇華教育營收 17.14 億人民幣（下同），同比增長 43.5%。

具體來看：幼兒園收入 0.57 億元（佔比 0.03%），同比減少 7.8%；K12 收入 5.93 億元（佔比 34.6%），同比增長 12.8%%；大學收入 10.64 億元（佔比 62.1%），同比增長 75.3%。

主要由於（i）多間學校的招生人數及學費增長；（ii）收購湖南涉外經濟學 院學校於 2017 年 12 月並表；（iii）開封博望高中於 2018 年 9 月並表；（iv） 斯坦福國際大學 2019 年 2 月並表；（v）山東英才學院於 2019 年 8 月並表。

截至 2019831 公司資產負債表中現金及等價物為 21.3 億元。

FY19主營業務成本7.15 億元，同比增長36.3%，經調整後主營業務成本6.66 億元，同比增長 34.6%，具體來看：幼兒園主營業務成本 0.27 億元，同比 減少 9.7%；K12 主營業務成本 2.78 億元，同比增長 24.9%；大學主營業務 成本 4.09 億元，同比增長 50.7%。

FY19 經調整毛利為 10.49 億元，同比增長 49.8%；經調整毛利率為 61.2%， 同比+2.6pct。毛利率改善主要是由於實施成本控制措施。

具體來看：幼兒園毛利 0.3 億元，同比減少 6.03%；毛利率 52.58%，同比 增長 0.98%。K12 毛利 3.15 億元，同比增長 3.94%；毛利率 53.08%，同比 減少 4.53%。大學毛利 6.55 億元，同比增長 95.07%；毛利率 61.55%，同比 增長 6.25%。

FY19 調後歸母淨利 7.93 億，同比增長 30.1%；調後歸母淨利率為 46.2%， 同比減少 4.8pct。

具體來看：幼兒園淨利 0.26 億元，同比增長 2.53%；淨利率 45.94%，同比 增長 4.62pct。K12 淨利 3 億元，同比增長 3.03%；淨利率 50.55%，同比減 少 4.80 pct。大學淨利 5.50 億元，同比增長 31.90%；淨利率 51.67%，同比 減少 16.98 pct。

維持盈利預測，給予買入評級。

公司於河南省營運民辦學校逾 18 年，公司基本教育目標為「培養具有領導 才能和自主學習能力的現代化人才，為中華民族的偉大復興貢獻力量」。公 司大學及 K-12 學校的課程不僅幫助學生取得優異學業成績，亦強調全面發 展。

公司上市三年先後併購湖南涉外學院、斯坦佛國際大學以及山東英才學院， 整合效果顯著，展現出較強的併購能力，展望未來我們相信公司仍能兑現 優質併購有效增厚業績。我們預計 FY20-21 年淨利分別為 10 億、12.5 億， PE 分別為 13.7xPE、10.9xPE。

風險提示：民促法實施條例尚未落地，土地税負等風險；併購整合不及預 期，核心人才流失等。