機構：德邦證券

評級買入：

目標價：11.6港元

投資要點：

國內機場流量之王。北京首都國際機場是"中國第一國門"，是中國的空中門户和對 外交流的重要窗口。首都機場建成於 1958 年，歷經多次改造建設，成為亞太地區 首個擁有 3 個航站樓、3 條跑道、雙塔台同時運營的機場，昂首跨入世界超大型機 場行列。作為歐洲、亞洲及北美洲的核心節點，北京首都國際機場有着得天獨厚 的地理位置、方便快捷的中轉流程、緊密高效的協同合作，使其成為連接亞、歐、 美三大航空市場最為便捷的航空樞紐。中國國航是北京首都國際機場的主基地航 空公司；

航空性收入增速放緩、非航業務主導利潤大幅增長。受限於首都機場跑道和航站 樓超負荷運營的影響，疊加時刻資源逐步觸及瓶頸，飛機起降架次增速放緩，導 致與其相關的航空性收入增速放緩。從非航空性業務來看，公司的免税經營業務 開始執行新的免税經營合約，使得公司來自免税經營業務的收入分享比例有明顯 增長，進一步推動免税業務銷售額的增長。隨着免税新合同的執行，樞紐機場的 消費屬性逐步體現，雖然近年來首都機場因超負荷運行導致航空性收入增速放緩， 但是非航收入的快速增長會使得公司業績持續增長；

大興機場的分流影響可控。從定位上看，首都機場的主要目標是增強國際競爭力， 而大興機場主要是完善國內國際航線網絡。此轉場方案一方面是為了直接支持大 興機場的航線網絡佈局，另一方面為了優化首都機場的航線結構，為未來增加中 轉能力，提高國際航線佔比作為鋪墊。從直線距離來看，首都機場與大興機場分 別距離天安門 25 千米、46 千米。大興機場主要覆蓋支撐雄安新區建設的京津冀地 區的人員，首都機場主要覆蓋高端旅客相對集中的朝陽區和海淀區等城區，在地 理位置上首都機場有較大的優勢。從長期看，國際航線方面分流處於可控的區間， 主要是因為中國國航及其所屬的星空聯盟佔首都機場的國際時刻比例較高，本身 佔據了優勢。所以，本次轉場對於首都機場的分流影響可控；

盈利預測與投資建議。首都機場是“中國第一國門”，雖然未來兩年將受到轉場至 大興機場的影響導致公司業績的大幅下降，但是我們認為短期旅客分流影響公司 業績至 2021 年末，2022 年起公司業績將逐步回升。我們預計公司 2019 年-2023 年營業收入分別是 110.4 億元、101.6 億元、100.6 億元、112.1 億元、123.2 億元， 同比-2.0%、-8.0%、-1.0%，11.5%、9.9%；淨利潤分別是 26.6 億元、19.4 億元、 17.7 億元、 22.5 億元、 28.3 億元，同比增長-7.3%、 -27.0%、 -9.0%、 27.0%、 25.9%； EPS 分別是 0.58 元、0.42 元、0.39 元、0.49 元、0.62 元，當前股價對應 PE 分 別是 13.1 倍、18.0 倍、19.4 倍、15.4 倍、12.2 倍。我們建議給予公司 20 倍的估 值，對應買入價為 11.6 元。首次覆蓋給與“買入”評級；

風險提示。宏觀經濟超預期下滑，關聯交易風險，大興機場旅客分流超預期。