機構：國信證券

評級：買入

目標價：26.78元港元

中興通訊2019年Q1-3實現營業收入￥642億，YoY+9%；歸母淨利潤￥41億，扭虧為盈；Q3單季收入￥196億，YoY+1.6%；單季歸母淨利潤26.6億元，YoY+370%；預計全年淨利潤￥43-53億。

經營持續改善，扣非淨利略低預期。在公司Q3單季實現營業毛利￥71.6億，同比增長1.41%；單季綜合毛利率36.46%，略低於上半年39.1%，同比保持穩定。毛利率維持高位主要是因為高毛利的運營商業務佔比逐漸提升。扣非後淨利潤略低預期，深圳灣超級總部基地項目在Q3確認資產處置收益26.87億元，若扣除該影響，Q3單季淨利潤錄得虧損￥0.27億，經營利潤￥8.52億，同比下降22%，主要由於應收賬款壞賬準備增加、存貨跌價準備增加，計提了較多的信用減值損失和資產減值損失所致。

費用管控效果顯著，經營性現金流創新高。Q3單季經營性現金流量淨額16億元，較2019H1￥12.67億元大幅提升，創2年新高。費用控制效果顯著，銷售費用率、管理費用率環比分別下降，財務費用為負。研發投入佔比14.7%，環比略有下降。

5G即將進入規模建設期，核心標的邏輯未變。2019年是我國5G元年，2020年5G將進入規模建設期。預計Q4運營商將陸續開啟5G設備集採，在國產化大背景下，公司在國內市佔率有望進一步提升。同時隨着全球首批5G規模商用部署展開，中興將繼續加大海外市場開拓力度，中興在5G關鍵技術的商用網絡實踐越來越具備競爭力。截止目前，中興MassiveMIMO基站已累計發貨萬台，NFV全球超過450個商用案例，與全球60多家運營商展開5G合作。重申“買入”評級，目標價26.78港元。我預計中興通訊2019/2020預期淨利潤至￥49.57/63.64億，對應EPS￥1.17/1.51元。給予中興通訊目標價26.78元港幣，對應16X2020P/E，維持“買入”評級。

風險提示：貿易摩擦擴大，我國5G建設進度不及預期；公司管理層變動負面影響超出預期；公司5G研發進展不及預期。