機構：國聯證券
評級：推薦
投資要點：
全球化佈局的創新型高端醫療器械企業
微創是一家全球化佈局的創新型高端醫療器械企業，經過多年發展，佈局產品涵蓋骨科、心血管介入、大動脈及外周血管介入等10大領域，共上市約300個產品，銷往全球80多個國家和地區的近1萬家醫院。公司研發持續加碼，近年研發費用率維持15%上下，2019H1共有7個產品獲NMPA批准。
“火鷹”煥發新生，冠脈支架業務持續成長
國內PCI滲透率較低，隨着居民健康防控意識提升及基層醫療市場的放量，預計我國PCI手術量仍有2-3倍增長空間，未來3-5年有望維持15%左右增長。公司目前有兩款冠脈支架在售，其中“火鳥”在行業持續景氣及國內政策支持下穩中有升；“火鷹”2014年上市，臨牀效果受國際認可，已在28個國家地區實現銷售，隨着醫院覆蓋數量增加，有望保持30-40%增速。此外，公司可降解支架“火䴉”三年隨訪數據較好，有望2020年上市。
骨科減虧趨勢明顯，多業務有望培育成新增長點
公司於2014年通過外延併購成為全球第五大骨科產品供應商，整合完成後業務規模穩步擴大，2018年實現營運利潤首次轉正，減虧趨勢明顯。隨着國產骨科關節產品的上市，公司國內骨科業務有望持續高增長。此外，公司CRM業務正處於研發和推廣投入期，有望兩年內實現盈利；主動脈介入、神經介入和電生理等業務持續30%左右增長；心臟瓣膜和手術機器人產品值得期待。公司業務佈局豐富，多個業務有望培育成業績新增長點。
盈利預測與評級
預計公司2019-2021年EPS為0.35/0.23/0.29元，對應當前股價PE分別為20/30/24倍。參照可比公司，給予公司合理估值38倍，對應2020年EPS，計算下來合理價格為8.74元，摺合9.77港幣，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示
1、海外市場銷售不及預期；2、研發及新產品推廣不及預期。
