作者：小金 

來源： 公司資本論

11月19日消息，中國人保解禁期來臨，昨日強勢跌停，機構瘋狂拋售10億，今日再度走低，一度錄得10連陰，日前跌2.79%，報6.96元。中國人保自11月6日至今，10個交易日股價累計下跌21%，市值蒸發672億元。中國人保經歷了什麼，為何暴跌，是否還要繼續跌勢？

3000億白馬股跌停，機構上演大逃亡

11月18日，中國人保低開低走，午後強勢封死跌停，單日市值蒸發280億元。發生了什麼？

或許下面這張圖能最完美的解釋3000億白馬股為何崩了？

-機構清倉式減持中國人保-

與

-大股東清倉式減持A股-

去年11月，中國人保迴歸A股，IPO後總股本為442.24億股，其中有8名股東共計45.9億股股份於11月18日迎來解禁，佔總股本的10.38％。其中，全國社會保障基金理事會持有股份為38.02億股，佔本次上市流通限售股的82.82%；中國人壽、新華保險、太平人壽、易方達基金、匯添富基金等7名戰略投資者此次將合計有7.89億股解禁。

限售股解禁前，中國人保A股只有10億股的流通股，本次解禁46億股，是解禁前的4.6倍，這種巨量解禁壓力可想而知。考慮到此前流通股只有10億股，市場炒作風格明顯，股價一度飆升至12.82元。而目前股價已經較歷史高價腰斬，但仍然存在估值高估，AH溢價過大的問題，因此限售股東有很大的解禁需求已達到落袋為安的目的。

1）流通股只有10億股，此前炒作明顯，上市之初股價更是一度炒作到12.82元，當時AH溢價近3倍，存在明顯高估。而此後無論中國人保A股還是H股都進入調整下跌的狀態，從此前的12.82元一路跌到目前的6.96元，但仍比發行價3.34元高出1倍，此番46億股解禁拋售需求增大。

2）AH溢價依然十分嚴重，估值依然高估。中國人保目前市盈率為13.6倍，中國平安為10.3倍，中國人壽為20倍。中國人保13.6倍的估值看似比較合理，但是從AH溢價來看，中國人保為1.39倍，中國人壽為0.86倍，而中國平安港股價格比A股價格還高。

而考慮到公司以財險業務為主，中期業績來看，公司財險業務營收佔比為81%，淨利潤佔比為78%。即使我們以中國財險9.3倍的估值溢價50%，我們得到中國人保市值=1913*68.98%*150%/0.8=2474億元，中國人保估值至少高估了25%。

3）機構資金上演大逃亡。盤後龍虎榜數據顯示，今日中國人保前五大賣出席位全部為機構席位，合計賣出金額超過10億元，佔今日總成交價的74%，其中兩家機構席位賣出金額超過3億元。而買入前五大席位全部是營業部席位，買入金額僅6314.36萬元。至於此番是否為限售股解禁，雖然不得而知，但如此大體量的機構拋售，限售股的可能性是非常大的。

中國人保是何方神聖？

中國人保是國內最具歷史的保險集團，其前身可以追溯到1949年成立的中國人民保險公司，至今已近70年曆史。人保集團註冊資本424億元，財政部是其發起人及控股股東。招股書顯示，截至2017年12月31日，財政部持有其67.6%的內資股，社保基金會分別持有8.6%的內資股和港股投資者持有19.68%的股份。目前，中國人保已在港股上市，內資股屬於非流通股，不可增減持。

招股書顯示，中國人保有13家主要控股子公司，分佈在中國內地、香港地區和歐洲，覆蓋直保、再保、保險中介、資管等領域，顯示其已成為保險產業鏈最完整的保險集團。截至2017年12月31日，人保集團有1.74億名個人保險客户和396.71萬個團體保險客户。

2019年中期業績顯示，1-6月，集團合併淨利潤216.8億元，同比增長55.4％。中，公司8成的收入和利潤都來自人保財險。中期報告顯示，上半年人保財險實現保費收入2360.36億元，同比增加15%，高於行業（11.3%）及同業公司（平安財9.7%，太保財12.3%）。人保財險淨利潤168.5億元，每年增長43.7％；人保壽險淨利潤31.0億元，人保健康淨利潤2.6億。而説到這裏，我們先説下中國財險和中國人保的關係。

和中國財險什麼關係，機構怎麼看？

中國財險（HK2328）上市主體：中國人民財產保險股份有限公司，是人保集團子的公司。2017年人保財險在中國境內財產保險公司中的市場份額為33.14%，排名第一，且超過第二名和第三名市場份額的總和。

中國人保集團（HK1339）上市主體：中國人民保險集團，含財險、壽險、健康險等業務。

簡而言之，中國財險（HK2328）是大兒子，2003年上市，是中國人保的財險業務主體；中國人保集團（HK1339）是父親，帶着持有大兒子68.98%的股份，以及持有的其他幾個兒女（人保壽險，人保健康，人保資產，人保香港等）也於2012年赴港上市。

中國人保第三季度業績顯示，中國人保實現淨利299.31億元，人保財險實現219.85億元，財險業務淨利佔比為73.45%。

在今年3月中國人保A股漲勢最猛的時候，中信證券罕見地發出了一份針對中國人保A股的賣出報告，而目前對於中國人保估值的看法，券商仍呈現分化。

在10月底中國人保三季報發佈之後，華創證券認為中國人保A股股價存在一定高估，維持“中性”評級，建議關注港股中國財險。而光大證券則認為中國人保的壽險業務潛力巨大，健康險業務增速迅猛，將評級上調為“買入”；申萬宏源同樣為其保持增持評級。

昨日，北上的聰明資金則繼續買入，昨日外資買入832萬股，最新持股0.1485%。