招銀國際：予弘陽地產(1996.HK)“買入”評級目標價3.37港元

格隆匯 11-15 10:16

招銀國際證券研報稱，首次覆蓋弘陽地產( 1996.HK ) ，並給予“買入”評級。預測公司截至 2020 年底的每股資產淨值為 5.61 港元，並將目標價定為 3.37 港元，相對每股資產淨值折讓 40%。強勁的合約銷售、旗下名牌購物中心及強大的管理團隊將成為公司未來的增長催化劑。

一、深耕長三角。弘陽於 1999 年在南京成立，專注於房地產開發和商用物業業務營運。目前公司已進駐 39 個內地城市的房地產市場。截至 2019 年 6 月，公司已覆蓋江蘇省主要城市，位於江蘇省的項目已佔公司總土儲 67% 。

二、合約銷售增長超過 40%。今年首 10 個月，公司合約銷售金額及面積分別大幅上升 42.8% 至 495 億元（人民幣，下同）及 44.6% 至 373 萬平。截至 2019 年 10 月底，按照弘陽 2019 年 600 億元的銷售目標計算，公司已實現 83% 達成率，相信弘陽能夠完成其全年銷售目標。根據新收購的土地，我們預計 2020 年公司銷售目標為 800 億元。

三、總土儲 1,569 萬平。2019 上半年，弘陽在國內 20 個城市收購了共 35 幅土地（其中 11 個為新進入市場），計劃建築面積 407 萬平。截至 2019 年 6 月，弘陽已投資 134 個房地產項目。公司總土儲達 1,569 萬平，應占土儲 816 萬平。平均土地成本估計每平 5,005 元。

四、推廣「弘陽廣場」品牌。弘陽擁有和經營用於長期投資的商用物業。其主要投資物業包括南京弘陽廣場和常州弘陽廣場。除擁有自營商用物業外，公司還採用輕資產運營模式。未來將有 12 座弘陽廣場開業，其中五座將於 2019 下半年開業，另外四座將於 2020 年開業。

五、預測 2018-21 年間，核心利潤將以 28.5%複合年增長率增加。淨負債比率處於合理水平，我們預測 2019 年底末的淨負債比率為 68% 。我們預計公司收入將從 2018 年的 92 億元以 41.3% 的複合年增長率增加至 2021 年的 261 億元，而毛利率則將從 2018 年的 31.2% 下降至 2021 年的 25.5% 。因此，我們預測 2019-21 年的核心利潤分別為 14.3 億元、 19.7 億元及 25.8 億元。

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