昨日，銀河娛樂（00027.HK）及永利澳門（01128.HK）分別公佈了公司第三季度主要經營指標業績報告。第三季，銀河娛樂實現淨收益127億港元，按年下跌2%；經調整EBITDA錄得41億港元，同比上升6%。上月25日，銀娛還宣派特別股息每股0.46港元。

永利澳門則實現經營收益10.725億美元，同比下降18.15%；經營溢利1.577億美元，同比下降39.00%；公司擁有人應占純利1.037億美元，同比下降53.58%。

受消息影響，今日收盤銀河娛樂及永利澳門股價分別較昨日持平及小幅下跌0.9%，年內漲幅分別為10.84%及2.58%，漲幅在博彩概念股板塊中排名中游。

（圖源:同花順）

貴賓廳業務收入均大幅下滑，拖累整體營收

今年第三季度，按業務部門劃分，銀河娛樂淨博彩收益為106.03億港元，同比下降4.2%；非博彩收益為13.15億港元，同比下降3.2%；建築材料收益為7.16億港元，同比增加25.8%。經調整EBITDA為41.12億港元，同比增加6%，環比下跌5%。

（圖源：公司公告）

具體博彩經營數據方面，第三季度公司博彩收益總額（未扣除佣金及獎勵）為143億港元，同比下跌10%，環比下跌6%。其中，中場收益總額為73億港元，同比增長11%；貴賓廳收益總額為64億港元，同比下跌26%；角子機博彩收益總額為6.41億港元，同比增長3%。

從博彩收益三大業務分部的表現來看，公司第三季貴賓廳業務呈現較大幅度下滑趨勢，而中場收益則較快增長，角子機博彩收益同比有小幅增長。就收益而言，貴賓廳業務的大幅下滑是造成公司博彩收益及總收益下滑的主要因素。

（圖源：公司公告）

資產負債表項目方面，截至9月30日，公司持有現金及流動投資為492億港元，淨現金為472億港元，負債為20億港元。

收益及EBITDA方面，銀河娛樂收入及盈利主要來自「澳門銀河™」。第三季度，其淨收益為93億港元，較去年持，同比下跌2%。經調整EBITDA為32億港元，同比上升7%，環比下跌2%。EBITDA利潤率為34%，同比上升2個百分點。

（圖源：公司公告）

而永利澳門方面，其兩大呈報分部永利皇宮及永利澳門當季分別取得收益5.98億美元及4.74億美元，同比下跌18.1%及18.2%。其中，娛樂場收益方面，永利皇宮總收益為4.98億美元，同比下降20.4%，其貴賓廳業務的貴賓轉碼數及貴賓賭枱贏額同比分別下降32.3%及36.5%；中場業務的賭枱投注額及賭枱贏額則同比分別增加9.2%及5.2%。

永利澳門情況亦相似，娛樂場總收益為4.09億美元，同比下跌18.8%。其中，貴賓廳業務的貴賓轉碼數及貴賓賭枱贏額同比分別下降42.5%及47.5%。

（圖源：公司公告）

非娛樂場所收益方面，永利皇宮總收益為4488.4萬美元，同比上升1.3，入住率為97.2%，同比上升1.2個百分點，但平均每日房租（ADR）273美元同比下降0.7%；永利澳門客房總收益為2674萬美元，同比下降4.8%，但入住率、ADR、REVPAR（每間可供使用客房的收益）同比分別上升0.4個百分點（99.4%）、2.5%及2.9%。

公司表示期內收益下降的原因主要是永利澳門部分客房因翻新而暫停提供服務。

除此之外，娛樂、零售及其他收益亦減少510萬美元，主要原因是公司自今年第一季起關閉若干自有零售店並轉為租賃店鋪所致。

總體而言，永利澳門第三季營收出現較大幅度下滑的原因亦與銀河娛樂相似：因貴賓廳業務下滑幅度較大導致娛樂場收益出現下降，且娛樂場收益佔比總收益較大，從而令營收出現下滑。

（圖源：公司公告）

“旺丁不旺財”的澳門博彩業

在以上兩家博彩企業收入第三季承壓同時，同期訪澳旅客卻取得可觀增長。據銀河娛樂公告披露，第三季度內訪澳旅客總量按年上升10%至990萬人次，其中內地旅客為內地旅客，同比增長10%，來自大灣區的旅客為490萬人次，同比增長25%；來自廣東省外其他地方旅客佔內地旅客數量的53%。

但據澳門博彩監察協調局統計，澳門10月份博彩收入為264.43億澳門元，同比下降3.2%。今年前十個月，澳門累計錄得博彩收入2467.4億澳門元，同比下降1.8%。

一面是旅澳遊客的增加，另一面卻是博彩收入的下滑，為什麼澳門會博彩業會出現該種“旺丁不旺財”的現象呢？

據天風證券在上月國慶期間的實地調研，澳門賭場人氣較旺的地方一般為普通中場，尤其是1000港元以下的賭桌，較高端的中場人均下注額普遍亦較低。VIP貴賓廳相對人則比較少，甚至出現了最低3000港元的賭桌（一般貴賓廳的門檻為一萬港元）。

這反映了澳門博彩業VIP貴賓廳向中場業務轉型的趨勢。

天風證券認為，澳門政府目前在城市定位上在一定程度上在效仿美國拉斯維加斯，欲打造亞洲休閒旅遊與會展中心的城市，其旅客消費轉型方向亦從“買手錶”逐漸變向“買手信”。因而博彩業亦將從依賴高端VIP業務逐步轉移向中場及其他非博彩業務。

而該轉型從近幾年博彩業Mass業務（即中場業務）所佔比重不斷擴大，及VIP業務所佔比例不斷下降的趨勢亦可見一斑：VIP業務佔博彩總收入已由2002年的80%下降至今年上半年的49%，而同期的中場業務收入佔比則從19%增至46%。

（圖源：天風證券研報）

在該邏輯下，隨着澳門基建（如當地今年底開通的輕軌及珠海高鐵拱北至橫琴段）完善及酒店房間數量的穩步增加（預期將從目前約 38000間增加到約50000間），未來一段時間內訪澳旅客將會持續增加。天風證券預測，長期而言計入橫琴島酒店容納量，澳門每年將可以接待旅客6000萬人次。

受此提振，2020 下半年將新開路氹新場的澳博（00880.HK）、輕軌沿線的新濠天地、美獅美高梅、永利皇宮和銀河 1/2 期料將能受益。金沙中國（01928.HK）的金沙巴黎人位於口岸邊，其非博彩業務及中場業務將有望直接受益於客流的增加。

但短期而言，在宏觀經濟環境尚不明朗、基建及當地酒店接待能力仍有待提高的大環境西下，再加上博彩業中場業務增量仍未足以覆蓋VIP業務收入下降量的情況下，澳門博彩業收入（GGR）或仍將繼續承壓。

據天風證券計算，目前板塊 Forward EV/EBITDA為11.3x，已接近2014至2015年大力反腐期間的10x歷史低位。但在短期內，由於基建、VIP持續下滑的影響，人流未能充分轉化為現金流，博彩行業“旺丁不旺財”的邏輯仍將持續，對應的濠賭板塊公司業績亦將持續承壓。

今年上半年，港股博彩概念股中永利澳門、銀河娛樂及金沙中國均錄得營業利潤增速均低於指數平均，而永利澳門、銀河娛樂利潤甚至同比出現收窄。從第三季兩公司披露的業績來看，該情況仍未得到改善。

結合短期內澳門“賣手錶到賣手信”的產業轉型仍在持續，其博彩行業中VIP收入或仍將持續下滑且中場業務尚難以彌補缺口，影響整體博彩收入，短期的濠賭股似乎並不能算太好的投資標的。

（圖源：同花順iFind）