機構：華創證券

評級：強烈推薦

目標價：60.00 港元

事件： 

 11 月 5 日，融創中國公佈，2019 年 10 月公司實現合同銷售金額 644.3 億元，同 比增長 23.3%；實現合同銷售面積 438.9 萬平方米，同比增長 22.2%。合同銷售 均價 14,680 元/平米，同比增長 0.9%。1-10 月，公司累計實現簽約金額 4,339.2 億元，同比增長 16.9%；實現累計簽約面積 2,970.7 萬平方米，同比增長 22.5%。

點評： 

 10 月銷售 644.3 億、同比+23%，高基數下保持高增，全年目標 5,500 億元 10 月銷售金額 644.3 億元，環比+2.4%、同比+23.3%；銷售面積 438.9 萬平米， 環比+2.0%、同比+22.2%，高基數階段銷售仍保持靚麗；銷售均價 14,680 元/平 米，環比+0.4%、同比+0.9%。1-10 月，累計銷售金額 4,339.2 億元，同比+16.9%， 較前值+1.1pct，克而瑞排名位居行業第四，排名較上月持平，考慮到推盤和銷 售高峯期集中在四季度，後續銷售排名有望保持領先；累計銷售面積 2,970.7 萬平米，同比+22.5%，較前值-0.1pct；累計銷售均價 14,610 元/平米，同比-4.6%。 公司 19H2 預計可售貨值約 5,722 億元，可售充裕。全年計劃銷售 5,500 億元， 對應同比+19.4%，對應 19H2 可售貨值去化率約 59%，考慮到公司佈局聚焦於一 二線城市及環一線熱點城市，預計完成全年銷售目標難度不大。 

 把握窗口期積極拿地，土儲豐富、質優價低，保障後續銷售和結算利潤率 按 18 年末土儲 1.66 億方、19H1 末土儲 2.04 億方、19H1 結轉建面 536 萬方、假 設並表比例 60%、均價 1.45 萬元/平米，估算 19H1 拿地建面約 4,693 萬方，對應 貨值約6,805億元；19Q1公司精準把握拿地窗口期，招拍掛拿地平均溢價率21%， 19Q2 嚴控拿地標準，規避拿高價地風險。截至目前，公司總土儲 2.13 億方，對 應貨值 2.82 萬億元，一二線貨值佔比 83%，權益土儲 1.36 億方，平均土地成本 4,307 元/平米，佔比 19H1 銷售均價僅 29.6%。公司土儲充裕、成本低、聚焦於 一二線，保障後續穩健發展和結算利潤率，並預計後續拿地壓力較小。 

 投資建議：銷售高增，土地豐富，彈性十足，重申“強推”評級 融創中國堅持深耕一二線，以逆週期擴張策略，成功在 15-17 年逆勢加槓桿擴 張，並藉以併購擴張的標籤優勢，打造了厚實優質土儲以及低廉土地成本的強 大優勢，利於實現快週轉及高毛利率，預示後續銷售和業績“量質提升”，同時 隨業績集中釋放，淨負債率望顯著下降、帶動融資成本下行，形成錦上添花。 此外，公司作為行業龍頭之一也有望充分受益“融資、拿地、銷售”集中度三重 跳增。我們維持公司 2019-21 年每股收益預測 5.69、7.38、9.57 元，目前對應 19/20 年 PE 僅 6.1/4.7 倍，我們繼續看好公司銷售和業績的持續雙雙高增，維持目標 價 60.00 港元，重申“ 強推 ”評級。 

 風險提示：房地產市場銷量超預期下行，行業資金超預期收緊。