法國巴黎銀行發佈最新研報，將正榮地產(6158.HK)2019年預測資產淨值調高3.6％至每股14.3港元，目標價上調至每股6.43港元，較每股資產淨值折讓55％，重申“買入”評級。

法國巴黎銀行表示，預期公司2019-2021年盈利將按年增長66％/36％/27％至人民幣32/44/56億。主要原因在於公司此前合約銷售增長迅猛，及已售待結轉銷售達約人民幣1,000億，預期2019-2021收入可按年增長39％/31％/27％；另一方面，公司毛利率持續改，聯合營項目開始有盈利貢獻，預計2019年貢獻人民幣2-3億。

歸母核心利潤大漲，降杆槓明顯

據披露，正榮地產2018年錄得歸母核心利潤人民幣19.5億，同比大增71％，超出法國巴黎銀行預期5％。

強勁的盈利增長主要受益於收入按年增長32％及毛利率改善1.7個百分點。法國巴黎銀行指出，本次業績最亮眼的是公司杆槓大幅下降，淨負債比率由2017年的183.2％大幅下降至2018年的74％（按總權益計算）。

購地加速，銷售規模增長

截止2018年年底，正榮地產共有土地儲備約2,500萬平方米，總貨值約人民幣4,200億。公司2019年的銷售目標是人民幣1,300億（按年增加20％），總可售貨值人民幣2,000億（佔總貨值約50％），意味着65％去化率。

公司計劃加快購地步伐以支撐其未來銷售增長，預期2019年購地預算為人民幣300億。因此，法國巴黎銀行預期公司2019年的淨負債比率將輕微上升至78％，依然維持在70％-80％水平。

利潤率將繼續改善

法國巴黎銀行預期正榮地產2019-2021的毛利率將繼續改善至23.9-24.9％。

主要由於公司成本低廉的土地儲備，2017/2018年新增土儲成本佔售價分別為25％/28％。公司計劃減少成本高的信託融資比例及延長其債務還款期，將融資成本控制在7.5％或以下，以致資本化利息開支減少；現時合約銷售額的毛利率約在25％。