機構：德邦證券

評級：增持

核電龍頭回歸A股，三季度業績符合預期。公司是國內核電兩大龍頭之一，於今年8月26日正式迴歸A股。2019年前三季度，公司實現營業收入431.39億，同比增長18.6%，歸母淨利潤82.98億，同比增長22.40%。其中第三季度收入166.16億，同比增長24.33%，歸母淨利潤32.76億，同比大幅增長48%。由於公司迴歸A股後，會計政策進行了相應調整，並追溯調整了上年度的會計數據，尤其對去年三季度的數據影響較大，雖然今年三季度業績增長幅度出現異常，但仍在預期之內。

新機組併網推動上網電量穩步增長。2019年7月24日，公司旗下陽江6號機組完成所有調試工作，具備商業運營條件，開始進行上網電量的統計，並於9月底獲得電力業務許可證。9月7日，台山2號機組完成所有調試工作，具備商業運營條件，開始進行上網電量的統計。這兩台今年新併網的機組，以及去年下半年併網的陽江5號、台山1號，是公司今明兩年上網電量穩步增長的保證。得益於此，公司2019年前三季度發電量合計達1380.44億千瓦時，同比增長13.09%，上網電量1283.03億千瓦時，同比增長12.03%。

儲備項目豐富，未來成長可期。截至2019年9月30日，公司在建核電機組4台，3台處於設備安裝階段，1台處於土建施工階段，容量合計4.47GW，規模達到目前在運機組的16.5%。公司儲備項目較為豐富，目前公司有較大可能於近期開工的核電項目規模約12.9GW，佔目前公司在運在建總容量的35.2%。隨着今年核電項目陸續重新啟動，公司儲備項目將逐步釋放，公司未來成長具有高確定性。

投資建議。公司迴歸A股上市，募集了大約120多億資金，為公司將來的核電項目建設提供了充足的彈藥。我們看好公司的長期成長。預計公司2019-2021年的營業收入將達到人民幣576.3億、599.4億和604.0億，歸母淨利潤將達到人民幣103.7億、112.4億和117.2億，EPS分別為0.20、0.22、0.23元人民幣，對應PE為8.9、8.3、8.1。綜合相對估值和絕對估值，我們認為公司合理的估值區間是10-12倍，對應價格區間為2.04-2.45元人民幣，港幣2.27-2.73元。公司2019年10月31日收盤價為2.04港元，維持“增持”評級。

風險提示。核電政策不及預期，核安全事故風險；核燃料供應短缺，匯兑風險，核電項目建設不及預期。