機構：廣發證券

評級：買入

2019年三季度業績報告。

投資建議：

郵儲銀行19Q3利潤增長符合預期，但淨利息收入和手續費收入增速有所下行，其中淨息差環比小幅下降3bps，與國有行趨勢一致；不良生成率環比微升，撥備覆蓋率環比略降，但資產質量和撥備水平均優於可比同業。考慮到公司良好的存款基礎並持續提升貸存比增加信貸資產配置，預計公司2019/20年歸母淨利潤增速分別為12.1%和9.9%，EPS分別為0.69/0.77元/股，10月29日收盤價對應19/20年PE分別為6.5X/5.9X，PB分別為0.78X/0.71X，郵儲銀行H股近兩年公司估值PB中樞在0.80X左右，據此我們測算公司H股的合理價值在5.39HKD/股左右（對應19年0.80倍PB），維持買入評級。

核心觀點：

19Q3利潤增長符合預期，但淨利息收入和手續費收入增速均有所下行

19Q3實現營收2,105.6億元，同比增長7.14%，增速較19H1（同比+8.28%）小幅上升0.12pcts；實現撥備前利潤988.1億元，同比增長14.33%，增速較19H1（同比增18.81%）下降4.48pcts。其中實現淨利息收入1,791.8億元，同比增長3.09%（VS19H1:同比+6.65%，下降3.56pcts），主要是息差收窄導致；實現手續費淨收入134.5億元，同比增長18.90%（VS19H1：同比+21.57%，下降2.67pcts），實現歸屬母公司淨利潤542.9億元，同比增長16.22%，較19H1（同比+14.94%）上升1.29pcts，Q3業績基本符合預期。

19Q3淨息差環比小幅下降3bps，與可比同業趨勢一致

19Q3公司淨息差2.52%，環比19H1下降3bps；淨利差2.47%，環比19H1下降4bps，延續下降態勢，與國有行的趨勢保持一致，預計主要由於存款競爭激烈導致計息負債付息率有所上行，同時貸款收益率也有所下行。?19Q3貸款保持高增長壓降投資類資產，存款佔計息負債比重繼續提升1.19Q3總資產101,105億元，同比增長8.12%，環比增長0.43%，其中貸款仍保持較高增速，同比增速長16.56%至48,685億元，環比增速為3.09%（VS19H1：3.70%），存貸比環比提升1.22pcts至52.88%；投資類資產36,802億元，同比增速15.53%，環比下降2.17%；同業資產在Q2大幅收縮後保持穩定。2.總負債95,989億元，同比增長8.08%，環比增長0.27%，其中存款同比增速較19H1略有提升，環比微增0.71%至91,655億元，存款佔計息負債的比重提升至96.4%，其中個人存款佔存款比重提升至87.2%。

不良生成率環比微升，撥備覆蓋率環比略降，但資產質量和撥備水平均優於可比同業

1、19Q3不良貸款率0.83%，環比上升1bp；不良貸款餘額環比上升16.9億元至400.6億元；經測算加回核銷和轉出後的19年前三季度年化不良生成率為0.45%（VS19H1:0.22%，年化），不良生成率環比上升23bps，但仍處於行業較低水平。3、19Q3撥備覆蓋率環比小幅下降5pcts至391%，撥貸比3.23%（環比持平），撥備水平儘管有所下降但仍處於國有行前列。