機構：國泰君安

廣州汽車2019年第3季度淨利潤同比下降51.9%至人民幣14.16億元，低於預期。淨利潤大幅下降的原因主要來自於廣州汽車自主品牌業務。自主品牌業務的第3季度淨虧損（不包括應占合資公司和聯營公司利潤）為人民幣10.8億元。由於銷量下降，收入同比下降10.0%。庫存壓力依然在第3季度存在，導致毛利率同比下降12.8個百分點和環比下降0.4個百分點至6.1%。

日本品牌將在2020年保持銷售勢頭。廣汽本田將在2019年第4季度推出新SUV（皓影），廣汽豐田也將在2020年第1季度推出新SUV（威蘭德），這將有助於支持其銷量增長。?我們將2019年至2021年的淨利潤預測分別下調了13.0%/11.0%/8.9%。由於2019年第3季度的利潤率惡化超出預期，我們降低了全年的毛利率預期。我們預計復甦將緩慢，因廣州汽車將繼續面臨利潤率壓力。我們對廣汽豐田和廣汽本田的銷售預期也相應做出調整。

我們維持“中性”評級，但將目標價上調至7.40港元，因估值隨着市場情緒改善而提升。我們的目標價相當於7.8倍2019年市盈率，7.2倍2020年市盈率。我們相信投資者將專注於利潤率修復。我們的估值與長期平均水平大致一致，我們認為是合理的。