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福壽園 ( 1448.HK ) 公司首次覆蓋報告:讓告別更美麗,讓成長更穩健
格隆匯 10-28 14:56

機構:國泰君安

本報告導讀:

公司是殯葬行業龍頭,定位高端,存量項目儲備豐富,並通過外延併購優質項目實現全國發展。

摘要:我們預計福壽園公司2019-2021年營業收入分別為19.32億元、22.01億元和24.26億元,歸母淨利潤分別為5.69億元、6.46億元和7.11億元。我們給與2019年PE30X,對應價格為7.5元/8.33港元,此外我們用DCF估值法得出價格為8.93元/9.92港元。綜上,我們取兩者平均價格8.22元/9.13港元為目標價,首次覆蓋給與“增持”評級。

公司是中國民營高端殯葬龍頭。①福壽園於1994年開始在上海提供墓園服務,目前已覆蓋15個省市自治區及直轄市的30餘座城市,是全國規模最大的殯葬服務提供商。②公司主要高管從業時間超20年。

中國殯葬行業前景無限。①2017年中國殯葬服務業的市場規模約為990億人民幣,2013-2017年CAGR為17.0%。②2018年中國65歲以上人口占總人口的11.9%,預計到2030年,65歲以上人口比例達到18.2%。未來每年死亡人數超1200萬。③由於行業壁壘較高,殯葬行業以國營企業為主導,但是民營企業的分散度較高,按照2018年收入來看,公司市場佔有率不足2%,發展空間巨大。

公司定位高端市場,持續外延擴張。①福壽園的經營理念是“讓公墓變花園”、“讓告別變美麗”,致力於為顧客提高定製化、個性化服務。從2012-2018年銷售數據中可以看出,定製藝術墓、成品藝術墓這兩種高端墓型為公司創造了巨大收益。②上海項目仍有巨量資產尚未變現,全國擴張潛力巨大。公司上市初只有6座墓園,5座殯儀館,覆蓋8座城市。截止2019年中,已有21座墓園,22座殯儀館,覆蓋了30座城市。③迎合行業發展,融入科技元素,積極發展新業務。生前契約等服務逐步成為殯儀板塊的重要戰略支撐。

風險提示。殯葬行業政策風險;宏觀經濟週期下行風險;外延併購不達預期的風險等。

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