機構：國泰君安

評級：中性

目標價：39.50 港元

恆基地產（0012.HK）2019 年上半年核心淨利潤同比大幅下跌 51.6%至 6,702 百萬港元，主要是由於房地產開發業務大幅下滑所致, 業績低於預期。2019 年上半年恆基地產的物業銷售收入同比下跌 60.8%至 3,551 百萬港元，而其經營利潤率亦同比下跌 18.8 個百分點。期內公司物業租賃收入同比微升 3.6%至 3,103 百萬港元，而經營利潤率則同比下跌 1.8 個百分點至 74.8%。

人民幣貶值影響恆基地產在中國內地的物業租賃業務，租賃收入減少至 917 百萬港元。2019 年下半年恆基地產在香港擁有充足的可售資源，合計 1,423 個住宅單位。此外，由於我們認為高爾夫御苑的銷售速度將會放慢，我們下調房地產銷售收入預測。公司亦宣佈以4,705 百萬港元出售其和生圍項目，該交易預計將於 2020 年完成。

我們下調目標價至 39.50 港元但維持“中性”投資評級。我們維持 2019 年的最終每股股息預測為 1.35 港元，並預計恆基地產將在 2019 年底前停止派發紅股。我們的目標價相對於恆基地產 2019 年每股估值有 42%折讓，亦相當於 11.2/13.2/12.0 倍 2019/2020/2021 年核心市盈率和 0.59/0.57/0.55 倍 2019/2020/2021 年市淨率。