機構：廣發證券

評級：買入

目標價：8.8 港元

核心觀點 

 Q3 收入提速，盈利水平提升 公司 19Q1-3 營業額 405.62 億港元，同比增長 6.18%；應占合營企業營業 額為 12.66 億港元，同比下降 28.71%；經營溢利及應占合營企業盈利 62.48 億港元，同比增長 7.49%，對應利潤率為 15.4%，較 18 年同期提升 0.2pct。

分季度看，公司 Q3 營業額為 129.78 億港元，同比增長 18.54%；經營溢 利及應占合營企業盈利 18.8 億港元，同比增長 20.5%，對應利潤率為 14.5%，較 18 年同期提升 0.1pct，收入及盈利水平均有所提升。 

 新簽訂單略有下滑，經營性現金流有望持續好轉 公司 19Q1-3 新簽訂單 815.8 億港元，同比減少 9.79%，完成全年 1200 億 港元目標的 68%；截止 19 年三季度末，公司未完合約額約為 2435.3 億港 元，訂單收入比高達 4.4 倍，在手訂單充足有助於支撐公司未來收入持續增 長。分地區看，預計內地受基建投資增速下滑以及 PPP 調控的影響訂單增 速將有所下滑。香港地區上半年訂單增速較高，預計三季度受香港本地政治 事件影響訂單增速有所下滑。上半年現金流較高的港澳地區新簽訂單高增， 預計公司下半年經營性現金流有望繼續好轉。 

 關聯交易出售瀋陽皇姑公司，加速資產週轉 根據中國建築興業公告，中國建築國際以 6.74 億港元出售熱電供應公司沈 陽皇姑給子公司中國建築興業，此次關聯交易，一方面對於母公司而言，有 助盤活子公司資產，加速週轉。另一方面，為中國建築興業培養新的業務增 長點，更好的孵化管理運營項目，增厚收入及利潤。中國建築興業近期通過 瀋陽皇姑熱電為中國海外發展集團暖氣管項目提供 3 年暖氣管接駁服務。 此外，根據公司公告，中國建築國際全資子公司中建國際投資與中建五局及 南寧國達成立浙江合營企業共同投資浙江項目。 

 盈利預測和投資評級 公司現金流優異的香港地區業務比重提升併成功發行約 4.84 億美元 ABS， 現金流有望進一步改善。隨着下半年基建投資逐漸回暖，未來估值或將得到 提升。我們預計 2019-2021 年公司淨利潤分別為 54.0/64.9/76.6 億港元。 公司 2019 年 PE 為 6.8 倍，而 PB 僅為 1.0 倍，PE 和 PB 水平均在同行中 處於較低水平。維持 8.8 港元/股合理價值的觀點和“買入”評級不變。 

 風險提示：香港地區新簽訂單及收入確認放緩，基建投資增速下滑，項 目執行不達預期風險，項目回款風險，工程訂單下滑超預期風險等。