機構：興業證券

評級：買入

目標價：7.20 港元

投資要點 

 維持“買入”評級，目標價 7.20 港元：旭輝在土地市場堅守拿地紀律， 今年以來權益佔比不斷提升；目前土地儲備充足，銷售規模穩步提升，未 來 3 年仍可維持 20-30%的增速；商業規劃穩步推進，隨着投資物業組合 的豐富，為公司帶來持續穩定的收入。公司的財務狀況保持穩健，預計淨 負債率將進一步下降，未來派息比率維持 35%。我們預計 2019/2020 年的 營業收入為 550/710 億元，同比增長 30%/29%。核心淨利潤為 70/88 億元， 同比增長27%/26%。我們維持“買入”評級，目標價7.2港元，對應2019/2020 年 PE 為 6.9/5.5 倍。 

 銷售穩步增長，目標完成度達到 72%：截至前三季度，公司累計實現合 約銷售金額 1367 億元，同比增長 27.8%，合約銷售面積為 802 萬平米， 同比增長 18.9%，銷售均價為 17046 元/平米，同比增長 7.5%。截至目前， 公司的銷售完成度達到 72%。公司更注重銷售的質量，以回款率和利潤率 作為主要的考核 KPI。目前公司的區域佈局完善，儲備充足，產品力逐年 提升，我們預計公司未來 3 年仍可維持 20-30%的銷售增速。 

 堅守拿地紀律，權益佔比不斷提升：2019 年 1 至 9 月公司新增了 51 幅土 地，合計建築面積為 1051 萬平米，拿地權益比例持續提升，前三季度新 增土儲權益比例達到 71%，較 2018 年提升 14 個百分點，5 月以來公司補 充的 28 幅土地中 22 幅均為 100%權益獲取。公司前三季度從容補充了土 地儲備，新增土儲合計土地款為 510 億元，權益土地款為 385 億元，平均 土地成本為 4853 元/平米，保障了充足的利潤空間，新增拿地成本佔銷售 均價比例為 28.5%，較 2018 年下降 10 個百分點。 

 商業規劃積極推進：隨着公司銷售規模的提升，本身財務實力的提升，公 司開始積極佈局商業地產，開業一年的上海 LCM 置匯旭輝廣場，目前出 租率達到 100%，成為公司未來商業項目的標杆。公司計劃每年將銷售回 款的 10%用於投資商業物業，逐年提升投資物業的組合，為公司貢獻持續 穩定的營業收入。 

風險提示：宏觀經濟增長放緩、行業調控政策加嚴、流動性收緊、商品房銷售不 及預期、人民幣貶值、租金收入不及預期