機構：國泰君安

評級：增持

本報告導讀：

主品牌安踏穩居國產運動品牌市佔率第一，FILA高速增長，收購Amer如虎添翼，多品牌協同孵化，宣傳和科研優勢鞏固，首次覆蓋給予增持評級。

摘要：

首次覆蓋給予增持評級。伴隨國內體育消費旺盛和奧運會週期臨近，公司有望依託渠道、品牌、科技、宣傳和供應鏈等方面優勢進一步提升市場份額，成長為世界級多品牌體育用品集團。預計2019-2021年EPS為2.33/2.89/3.53港元，同比增長38%/24%/22%，給予2019年約35倍PE，目標價82.21港元，首次覆蓋給予增持評級。

運動行業進入黃金週期，龍頭公司核心壁壘鞏固，本土品牌話語權提升。中國體育產業步入快速增長通道，2015-2018年我國運動服飾市場CAGR高達12.6%。政策扶持+時尚化擴容+運動消費提升，將持續為行業增長提供動力。受益於產品的科技壁壘和品牌規模優勢，龍頭公司市場佔有率進一步提升。國產品牌憑藉本土化優勢，從品牌、產品、營銷、供應鏈等多方面進行優化改善，掌握一定的主動權。

安踏市場地位鞏固，FILA強勁增長，多品牌協同孵化共創價值。主品牌安踏憑藉高性價比的產品、不斷精進的科研優勢和體育明星及賽事營銷，多年來穩居國產運動品牌市佔率第一名。線下門店形象推陳出新，渠道數量穩定增長，2019H1達到10233家。FILA專注運動時尚，精準定位，以直營形式迅速擴張，收入保持高速增長。旗下多個品牌差異化經營，定位不同年齡層次、價格段和細分領域。完整的多品牌譜系使得公司有效賦能各品牌，最大化協同效應，發揮規模優勢。

從優秀到卓越，前進永不止步。公司借鑑國際龍頭髮展經驗，將宣傳推廣和科技研發二者有機結合，鞏固競爭優勢。與中國奧委會長期深度合作，把握奧運契機代表中國出征，提升品牌知名度。堅持原創設計，強化研發資源，加大技術創新，以滿足消費者日益變化的需求。全球化戰略開啟，收購Amer，強強聯手，進一步豐富高端陣容。搭建系統化共享平台，形成孵化器優勢，助力各品牌的互利共贏。

風險提示：新品牌運營不及預期，線下渠道拓展不及預期，體育消費波動風險。