機構：華西證券

評級：買入

目標價：9.68港元

事件概述

公司發佈9月產銷快報:公司單月汽車批發總銷量18.9萬輛，同比減少4.8%（8月同比減少6.8%），環比增長16.6%。其中，廣汽本田單月銷量7.1萬輛，同比增長1.4%；廣汽豐田6.5萬輛，同比增長6.9%；廣汽乘用車3.4萬輛，同比減少22.3%；廣汽菲克0.6萬輛，同比減少38.6%；廣汽三菱1.2萬輛，同比增長4.2%。公司2019年前三季度汽車累計銷量150.8萬輛，同比減少3.2%。

分析判斷

日系雙雄廣本、廣豐延續上升勢頭

乘聯會披露，2019年9月廣義乘用車批發銷量192.9萬輛，同比減少6.3%，環比增長13.8%，“金九銀十”汽車消費及需求如期回暖；同期公司旗下日系合資雙雄批發銷量保持逆市增長：

1）廣汽本田9月銷量同比增長1.4%，環比增長25.4%。我們判斷，目前產能利用率仍超100%；暢銷車型雅閣、凌派、繽智9月批發銷量分別為1.5、1.7、1.4萬輛，凌派數據亮眼，同環比雙升，同比增長638.9%，環比增長28.2%；2019H2將推出奧德賽混動版、繽智改款，重磅車型“廣本版CR-V”皓影已開啟預售。

2）廣汽豐田9月銷量同比增長6.9%，環比增長12.1%。暢銷產品雷凌2019H1換代並推出PHEV增配，雷凌系列（包含燃油、HEV及PHEV）9月銷量2.2萬輛，繼凱美瑞和漢蘭達後成為廣豐又一大爆款車型；中期產品週期蓄力，2020H1年廣豐將推出“廣豐版Rav4”緊湊型SUV威蘭達；長期來看，廣汽與豐田簽訂《深化戰略合作框架協議》，豐田中國電動化戰略中，廣豐逐漸成為A角，在新能源技術及車型開發上深度綁定。

3）我們認為，中長期行業結構變化趨勢利好日系合資品牌擴張，主要受益於油價波動上行導致的汽車消費情緒轉變，未來節油經濟、低售後成本等偏好有望進一步提升。

廣汽自主老產品繼續去庫，新能源nAion系列上量

廣汽乘用車（主要為傳祺品牌）2019年9月銷量同比減少22.3%，環比增長12.7%，我們判斷，傳祺老產品繼續去庫存，環比增量主要源於廣汽新能源AionS：

1）截至2019年8月，基於純電專屬平台推出的首款轎車AionS批發銷量攀升至3,815輛，從產品定位及定價來看，未來上升仍有空間。

2）Aion系列產品產品週期不斷。豪華智能超跑SUV—AionLX將於2019Q4上市，屆時廣汽將擁有5款新能源車型續航在500-600公里範圍內，全方位覆蓋產品類型（包含混動和純電動）。

投資建議

行業下行日系逆市增長，提升公司業績穩定性；自主品牌傳祺於去庫存接近尾聲，大概率於42019Q4隨行業實現銷量復甦，自主品牌賦予公司業績彈性。我們維持盈利預測：預計公司2019-2021年歸母淨利分別為111.9億元、123.3億元、135.0億元，同比增長2.6%、10.2%、9.5%；EPS分別為1.09元、1.20元、1.32元，按照1：0.90的人民幣港元匯率計算，港股EPS分別為1.21港元、1.34港元、1.47港元，對應PE6.7倍、6.1倍、5.6倍。鑑於公司日系佔比高、品牌結構佔優，給予2019年8倍PE，目標價9.68港元，維持“買入”評級。

風險提示

車市下行風險，影響車企銷量；老款車型競爭力削弱，終端銷量嚴重下滑；新車型上市不達預期，導致銷量增長乏力；汽車消費刺激政策落地時間及效果不達預期。