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中國聯塑(2128.HK)油價急漲不影響盈利能力,維持“增持”評級,目標價 8.55 港元
格隆匯 09-25 08:42

機構:銀河證券

評級:增持

目標價:8.55 港元

■ 雖然近期油價上漲,但預計不會拖累中國聯塑的盈利能力。 

■ PVC 管道業務(佔管道業務收入的 63%)的表現不受油價影響。 

■ 至於非 PVC 管道業務,公司的原材料庫存應能滿足未來三到四個月的需求。 

■ 從過去數年的往績記錄來看,如果接下來油價保持高位,公司在未來幾個月應 有足夠時間逐步提價。 

■ 我們維持目標價 8.55 港元(8 倍 2020 年預測市盈率)和盈利預測。重申「增 持」評級。

管道業務約 37%收入是與油價相關 

由於市場關注沙特阿拉伯石油供應受干擾,油價近日急漲。在 2019 上半年,中國 聯塑非 PVC(聚氯乙烯)管道業務佔塑料管道業務收入的 36.8%。該業務涉及的 主要原材料包括 HDPE(高密度聚乙烯)和 PP(聚丙烯)等,均受油價所影響。 

原材料庫存達 3-4 個月 短期內不受油價急漲影響 

在與公司會談後,我們瞭解到公司擁有 3-4 個月的原材料庫存,因此短期內成本壓 力不會增加。除非油價長期保持高位,否則預計毛利率不會受壓。 

歷史證明成本加成定價模式有助維持穩定利潤率 

如果油價長期維持高位,我們相信對盈利的影響仍將是可控。雖然公司以往的半年 度毛利率有一些起伏,但以全年來看,2010-2018 年的年度毛利率一直維持穩定在 24.2%至 26.6%之間,反映公司有效地通過成本加成定價模式向客户轉嫁了成本 壓力。 

PVC 管道業務受油價的影響不大 

在2019上半年,PVC管道佔管道業務總收入的63%。該業務的關鍵原材料是PVC, 但相信該業務不受油價影響。公司使用的 PVC 是通過電石法生產,因此該業務受 煤價而非油價影響。 

維持增持評級 

我們維持對中國聯塑的盈利預測,因為預計油價上漲不會在短期內影響盈利能力。 根據以往記錄,即使接下來油價長期處於高位,我們相信公司仍能將成本壓力轉嫁 給客户。我們維持目標價 8.55 港元(8 倍 2020 年預期市盈率)。我們認為,若市 場憂慮成本壓力而導致股價調整,將提供進場的良機。 

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