作者:天风证券研究所固收孙彬彬团队
摘要:
转债跟随权益大涨,受跟涨能力有限,涨幅弱于正股,中证转债本周上涨2.27%至334.27点,上证转债上涨1.78%,转债指数目前已重回3月下旬的位置,转债交易活跃,日均交易量超过110亿。经历了大涨后的转债,似乎又回到了一季度的市场状态,整体偏高的行情让投资者再次陷入迷茫,那么目前转债市场和年内的其他上涨行情有何异同呢,投资者或许能从中得到些许启示。
大涨过后的转债市场,优质转债的价格越走越高,债性的安全边际消失,好在估值正在被权益反弹所消化,对于这部分高价券,我们之前提到过三种策略,1、转债正股的切换,弹性增强和降低波动是目前转债相对正股的优势;2、负溢价率转债占比已至8%,值得挖掘基本面尚可的品种;3、看好正股未来上涨空间,做成长性配置。而对于目前尚存的低价品种,或多或少都有瑕疵且弹性不足,低价低估值策略当前阶段较难实现。
当前状态下,首先继续建议配置银行转债,其弹性较强且波动率较低,若未来权益市场迎来调整,组合净值将更稳健,推荐光大转债、苏银转债、张行转债。对于组合收益有追求的投资者,可以挖掘高价转债的价值,与三月一样,核心在于研究正股基本面和弹性,但需要适当关注回撤的风险,当前阶段推荐:和而转债、长信转债、百姓转债、玲珑转债。其他Alpha组合推荐:明泰、南威、新凤、雅化、博彦。
可转债市场
权益强势上涨,转债估值继续消化
本周国内政策持续加码,外部环境向好,权益市场强势上涨,实现日线五连阳,上证综指周五收于2999.6点,周四一度站上3000点,本周涨幅达3.93%,深证成指本周上涨4.89%,创业板指上涨5.05%。日交易量维持在5500亿以上,周四交易量接近8000亿。全周沪股通净流入139.3亿,深股通净流入55.5亿。国内多项政策集中出台,强调逆周期调节以及货币宽松格局,为A股市场吹来政策暖风。
转债方面,跟随权益大涨,受跟涨能力有限,涨幅弱于正股,中证转债本周上涨2.27%至334.27点,上证转债上涨1.78%,转债指数目前已重回3月下旬的位置,转债交易活跃,日均交易量超过110亿。经历了大涨后的转债,似乎又回到了一季度的市场状态,整体偏高的行情让投资者再次陷入迷茫,那么目前转债市场和年内的其他上涨行情有何异同呢,投资者或许能从中得到些许启示。
大涨过后的转债市场
前期投资者担忧的转债估值以何种方式收窄如今已得到了答案,与我们预期一致,权益8月上旬以来的反弹将转债过高的估值逐步消化。截止9月6日,转债平均价格为114.5元,处于年内79%分位水平,且伴随着价格的抬升,纯债溢价率均值也已提升至27.8%。尽管估值过高的问题正得到解决,转股溢价率已从8月9日的30.6%降至当前24.1%,但投资者不免对价格偏高和远离债底产生新的担忧。
今年有两段权益上涨区间与目前情况相似。一是3月上旬的牛市中转债跟随权益强势上涨,当时的转债价格也偏高,3月5日的转债均价为115.0元,纯债溢价率为31.0%,并且4月初均价突破了120元,但当时16.8%的转股溢价率却远低于现在。因此尽管当时投资者同样很难找到性价比高的标的,但优质高价券的强股性使其与正股无异,投资者以正股基本面及弹性为第一择券要素的同时,适当防止大幅回撤在事后看来是很有必要的。
二是6月权益市场的情绪修复带动转债的小幅反弹,7月3日转债均价达到波峰110.7元,纯债溢价率达到25.2%,且当时的转股溢价率均值在18.4%,尽管价格和估值均比现在低,但情境却很相似,都是受贸易战冲击后的情绪修复,且6月上证综指的点位比现在高,权益后续反弹空间仍是存在的。
大涨中转债的结构发生了什么变化呢?7月份转债相对权益几乎没跌,靠的是高价券的支撑,彼时115元以上个券的占比是扩大的,证实部分110元以上的券是逆势上涨的,跌的反而是105元以下的低价券,这也印证了转债市场“强者愈强”的道理。而自8月以来,价格中枢不断上移,115元以上的个券占比达到38%,125元以上的高价券占比达17.3%,值得参与的低价券几乎都涨上去了,剩下的低价品种也并非足够安全,其高转股溢价率一时也难以被消化,弹性不足也是个问题。
大涨过后的转债市场,优质转债的价格越走越高,债性的安全边际消失,好在估值正在被权益反弹所消化,对于这部分高价券,我们之前提到过三种策略,1、转债正股的切换,弹性增强和降低波动是目前转债相对正股的优势;2、负溢价率转债占比已至8%,值得挖掘基本面尚可的品种;3、看好正股未来上涨空间,做成长性配置。而对于目前尚存的低价品种,或多或少都有瑕疵且弹性不足,低价低估值策略当前阶段较难实现。
当前状态下,首先继续建议配置银行转债,其弹性较强且波动率较低,若未来权益市场迎来调整,组合净值将更稳健,推荐光大转债、苏银转债、张行转债。对于组合收益有追求的投资者,可以挖掘高价转债的价值,与三月一样,核心在于研究正股基本面和弹性,但需要适当关注回撤的风险,当前阶段推荐:和而转债、长信转债、通威转债、百姓转债、玲珑转债。其他Alpha组合推荐:明泰、南威、新凤、雅化、博彦。
市场一周走势
上周,截至上周五收盘,上证指数报收2999.6,一周上涨3.93%。创业板指数报收1692.24,一周下跌5.05%。从股市的行业表现情况来看,多数板块上涨,通信、电子、计算机、建筑材料、传媒等板块上涨幅度较大。
从个券的表现情况来看个券市价多数上涨,涨幅前五的个券有欧派转债(26.20%)、联泰转债(16.08%)、东音转债(12.07%)、凯龙转债(11.87%)、特发转债(11.79%),跌幅前五的个券包括蓝标转债(-4.27%)、千禾转债(-1.88%)、光电转债(-1.28%)、绝味转债(-1.16%)、百姓转债(-0.45%)。从相对估值的角度来看,多数个券溢价率下跌,其中欧派转债(27.41%)、万信转2(3.02%)、千禾转债(2.58%)、和而转债(2.36%)、安图转债(2.35%)为估值上升前五位。
本周估值变动情况,本周偏股性转债转股溢价率下行1.0690%到11.0053%,偏债性到期收益率上行0.2974%至3.4717%。
本周各评级可转债按回售收益率排行的情况如下:
重要股东减持情况
本周发布转债减持公告的公司有:敖东转债、核建转债、核能转债、欧派转债
转债发行进展
私募EB项目更新
本周私募EB项目进度更新如下表所示:
风险提示
企业半年报不达预期,权益市场下跌
报告来源:天风证券股份有限公司
报告发布时间:2019年9月9日
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