作者：张文朗   黄文静  郭永斌   邓巧锋  郑宇驰

来源：文话宏观

要点

8月高炉开工率等高频数据显示工业生产活动略有好转，消费小幅反弹，而投资或略低于前期，进出口总体延续弱势，出口抢跑或有一定支撑。果蔬价格回落、猪价续力，CPI或持平7月，而PPI通缩微扩。新增人民币信贷环比改善同比回落，基数效应逐渐消退，社融增速或回落至10.4-10.5%的水平。

正文

消费或小幅反弹

汽车仍拖累，但季末冲击消退，8月社消同比或微升至7.8%（前值7.6%）。7月社消同比大幅回落2.2个百分点，汽车销售6月抢跑后增速大幅回落，加上年中冲业绩后和“6·18”促销结束后部分可选和网上消费同比回落。8月前三周乘联会的零售数据依然疲弱（同比-21%），但季末效应对其他消费的冲击或恢复，8月社消同比或仅小幅反弹。

投资或略低于前期

调控趋严，拿地收缩，销售疲软，房地产开发投资续缓。7月底中央政治局会议强调“不将房地产作为短期刺激经济的手段”，8月政策继续趋紧。8月百城土地成交量和总价各线环比均降，同比普遍回落，土地溢价率均下降。30城商品房成交面积同比均回落。新开工或继续随拿地放缓而放缓，施工或仍将加快，开发投资或进一步放缓至10.3%（前月10.6%）

预计前8个月广义基建投资同比增长3%左右（前值2.9%，去年同期为0.66%，去年8月单月投资增长-5.9%）。从资金来源看，前8月新增专项债规模为2.05万亿（6-8月份发行1.17万亿），完成全年预算发行规模的95%，对当前和后续的基建投资形成一定支撑；同时前7个月城投债的净融资规模达到6929亿，同比增长126.9%，6-8月为1619亿；预算内基建投资3.3万亿，同比增长13.0%。从资金来源看，基建投资资金来源仍尚可，同时预计未来仍会出台部分稳基建的政策，叠加8月份单月基建投资基数较低，预计前8月累计基建投资同比增长3%左右。

前8个月制造业投资增速或持平前7个月（3.3%），反弹空间较小。今年5月以来制造业盈利增速持续改善，前7月利润增速的跌幅已收敛至-3.4%，或显示减税降费在持续发力。但同时制造业PMI景气度持续下行，黑色金属冶炼及压延、非金属矿物制造业等对上半年制造业投资拉动较大的行业，在7月投资增速均呈放缓态势，预计前8个月制造业投资或持平前7个月，反弹空间较小。

工业生产或略好转

预计8月工业增加值同比或在5.2%左右（前值4.8%，去年同期为6.1%）。从8月份高频数据来看，高炉开工率有所反弹，从7月底的66.7%反弹到8月底的67.9%。6大发电集团耗煤量同比下滑2.2%（前值-13.9%），降幅明显收窄，高频数据反弹预示工业生产或反弹，但从PMI数据来看，目前仍位于荣枯线以下，总体工业生产偏弱。

进出口总体延续弱势，出口抢跑或有一定支撑。全球制造业仍然偏弱，8月欧元区、美国Markit PMI初值分别为47、49.9（前值46.5、50.4），其中美国为2009年9月以来首次掉入收缩区间。3000亿美元清单A中的商品将在9月1日起被加征15%关税，预计这部分商品的8月出口将有一定的抢跑支撑。韩国8月出口、进口延续弱势，同比分别为-13.6%、-4.2%（前值-11%、-2.7%），其中前20天对中国出口、进口同比-20%、-1.2%（前值-19%、1%）；越南8月出口、进口同比17.2%、8.6%（前值11%、7%），主要受贸易争端下订单转移的影响。中国PMI中新出口订单、进口较6月变化0.3、-0.7个百分点。综合来看，我们预计8月出口同比1.2%（前值3.3%）、进口同比-6.1%（前值-5.3%）。

CPI坚挺，PPI通缩微扩

果蔬虽回落，但肉价续涨，CPI同比或与上月持平于2.8%。8月22个省市生猪价格同比从7月的48%上升到67%，商务部猪肉价格同比从24%上升到36%，同时牛羊肉和鸡肉价格同比亦上升。预计8月肉类或对CPI同比较上月多贡献0.3pct。应季水果集中上市，苹果、西瓜、葡萄、香蕉、鸭梨价格同比大幅回落，苹果主产区陕甘晋风调雨顺。蔬菜供应充沛，价格同比亦回落。果蔬或对CPI同比较上月少贡献0.3个百分点。燃料价格同比持稳。核心通胀或随PPI维持低位。

PPI通缩幅度或略加大。贸易摩擦加剧、联储降息前景不明朗，国外大宗价格走软，高基数、低需求致国内工业品价格同比放缓。8月国际油价下跌，国内天然气和成品油价维持低位，同比降幅扩大；化工品价格同比降幅亦扩大；钢材淡季尤淡，唐山环保限产略松，钢价环比跌，同比落。铜价亦不断下跌，铝受台风影响国内生产影响略升。总体来看，8月PPI同比或下降到-0.6%（前值-0.2%）。

基数效应消退，信贷社融增速或回落

8月信贷或环比改善但同比仍弱，信贷社融增速或进一步放缓。7月新增人民币信贷大幅低于去年同期，同时存在以票据充贷款规模的情况，监管层或对银行8月的信贷予以一定窗口指导，预计8月新增人民币信贷1.1万亿，环比改善但低于去年同期；新增社融或达1.5万亿，基数效应消退，社融存量增速或回落至10.4-10.5%的水平，而M2同比增速或回落至8.0%。