作者:天风证券研究所固收孙彬彬团队摘要:
实体经济预测:
预计工业增加值增速上行至5.2%;固定资产投资增速下降至5.4%左右;CPI同比下行至2.5%,PPI同比下降至-0.9%;社零增速回落至7.4%。
进出口数据:
预计出口基本持平在3%,进口下降至-7%。
货币信贷数据:
预计新增信贷1.2万亿;社融1.75万亿;M2进一步回落至8%。
实体经济预测
1.1. 工业增加值增速上行至5.2%
7月份工业增加值增速大幅回落至4.8%(6月为6.3%),为2009年以来的最低点,跌幅超过市场预期。分项来看,制造业增加值下滑拖累明显。
虽然8月份 PMI生产指数小幅下行至51.9(7月为52.1),不过6大发电集团耗煤量(用于模拟火力发电)同比和三峡水库出库量(用于模拟水力发电)同比跌幅均有明显收窄,显示8月份用电量同比大概率有所回升。此外,8月高炉开工率较7月和去年同期均有所上升。整体来看8月工业生产大概率会略强于7月,因此我们预测7月工业增加值增速上行至5.2%。
考虑到今年以来工业增加值同比均有季末跳升和季初回落的特征,因此我们预计9月工业增加值同比会小幅上行至5.4%,10月则预计回落至5.2%。
1.2. CPI同比下行至2.5%,PPI同比下降至-0.9%
食品方面,8月主要食品价格涨跌互现,但除猪肉价格外涨幅均明显收窄。8月22省市猪肉价格上涨明显,最新价格已经上涨至36元/公斤,为历史最高点,环比上升31%,同比涨幅高达76%。8月蔬菜价格微涨,环比增长1.6%,同比涨幅为3.6%,涨幅明显收窄;8月鸡蛋价格环比增长10%,同比增速为8.9%,但考虑到去年同期高基数同比增速大幅收窄。得益于时令水果大量上市,8月水果价格下滑明显,环比下跌17.3%,同比依然上升28.5%,但涨幅显著收窄(7月为51.3%)。总的来说,虽然猪肉价格涨幅扩大,但其它食品项价格涨幅明显收窄,形成一定对冲,再叠加猪肉价格上涨传导到CPI食品项的效果相对有限(详见团队前期报告《未来通胀怎么看?(二):猪通胀》),我们预计8月CPI同比食品项仅会有小幅提升,甚至可能出现回落。
非食品方面,8月国际原油和大宗商品价格出现较大幅度下降,总体来说将会对CPI同比非食品项形成一定的压制。
综合来看,我们预计8月CPI环比上涨0.3%,同比上涨2.5%。
考虑到去年8月非洲猪瘟疫情后猪肉价格走高明显,高基数叠加其他食品项、原油和大宗商品价格涨幅下行,短期内CPI上行压力并不大,我们预计9、10月CPI同比会有小幅下行,分别为2.4%和2.3%。
8月原油和大宗商品价格均出现大幅下跌,其中布伦特原油月均价从7月64.2美元下跌至59.5美元,主要受到中美贸易摩擦升温的影响。此外,PMI原材料购进价格从7月50.7回落至8月的48.6,低于荣枯线。因此,我们预计8月PPI环比维持负区间,环比下行至-0.1%左右,同时考虑到去年同期的高基数,我们预计8月PPI同比跌幅会进一步扩大,同比下跌0.9%左右。
考虑去年PPI高基数持续到10月份,就算在年底前原油价格仅维持目前水平,今年10月之前PPI大概率将延续下降趋势,通过模拟我们预计9、10月PPI同比分别为-1.5%和-1.8%,建议继续关注工业品通缩压力。
1.3. 社零增速回落至7.4%
7月社零同比增长7.6%,增速下行2.2个百分点,剔除价格因素后实际社零增速为5.8%(增速下行2.2个百分点),这主要是因为汽车整车调整,促销结束。
根据乘联会数据,8月日均汽车销售同比为-28%,仍弱于7月,且相比去年同期也有所下滑,显示8月汽车零售增速大概率会回落,叠加家居装潢消费同比维持在低位,将会对社零增速形成一定拖累。
价格方面,我们预计RPI和CPI方向上基本一致,价格因素仍将对社零贡献正面影响。
综合考虑以上因素,我们预计8月社零增速回落至7.4%。
由于社零增速具有明显的季节性,季末通常会出现上升而季初有所下滑,因此我们预计9月社零增速上行至8%,10月回落至7.6%。
1.4. 固定资产投资增速下降至5.4%左右
我们估计基建小幅上升,制造业和地产下行,总体投资增速下降至5.4%左右。9月、10月分布下降至5.1%和4.9%。
8月新增专项债发行3305.34亿元,2019年地方政府新增专项债累计发行20489.16亿元,年初要求在地方债在9月底之前发行完毕,目前已经接近尾声,年内专项债对基建的拉动作用降边际减弱;发改委审批项目数量没有明显放量,中国建筑订单基建同比增长小幅上行。预计基建投资仍然维持托而不举的状态,在前期项目的积累下仍将小幅上涨。
年内制造业投资仍将维持低位。3月份以来工业企业利润在低位波动,尚没有继续下行;结构上看,上游可能拖累制造业投资下行。
市场普遍预期房地产投资下行,关键在于下行幅度。
2016年以来销售和投资背离,销售对投资的领先意义弱化。究其原因,房地产库存在这一轮销售下行周期中没有明显上升,房地产企业可以采用快开工-慢施工的高周转模式回笼资金。随着库存的回升,房地产高周转模式难以为继;房地产投资正处于2016年年初以来上行周期的尾部,年内的下行幅度可能超出市场预期。预计3季度末将降至8%左右。
进出口数据
2.1出口基本持平在3%,进口下降至-7%
全球PMI仍处于下行周期,韩国出口接近2016年低位。然而PMI新出口订单有所上升,2019年8月出口可能持平在3%左右,预计9、10月转为下行,分布为0%和-2%;对标2016年,预计进口持续下行,8、9、10月分别为-7%、-10%、-15%。
货币信贷数据
3.1. 预计新增信贷1.2万亿
票交所数据显示8月银行承兑汇票开票量显著下滑,但考虑到票据到期量较少(2月开票量少,票据一般6月居多,2018年也有类似的情况),因而表内外票据净融资虽然弱于去年同期,但整体净融资为正,较7月明显改善。预计表内外票据合计2000亿,其中表内票据1300亿左右。
房地产销售继续承压,居民贷款可能与去年同期持平。8月资金价格较高、回购成交量下滑,且上月非银贷款增加较多,8月非银贷款有可能转负。
综合来看,预计8月新增贷款1.2万亿,整体继续偏弱。一般而言下半年信贷很难有太大的突破,同时房地产调控对地产销售也会构成影响,预计9、10月新增贷款分别为1.3万亿、7000亿。
3.2. 预计社融1.75万亿
8月地方专项债发行较多,预计社融专项债净融资3500亿元。地产依托融资收紧,用益信托网也显示信托贷款净融资向下,预计8月信贷贷款净融资-1000亿。
表内外票据合计净融资并不弱,预计表外票据净融资500-1000亿;企业债券8月净融资约3000亿。
综合来看,8月社融预计1.75万亿,同比增速进一步回落至10.58%。展望9、10两月,由于没有地方专项债支撑,同时信托面临收缩压力,社融增速将继续回落,甚至有可能跌破10%。
3.3. 预计M2进一步回落至8%
8月信贷继续偏弱,信贷余额同比增速预计回落至12.50%。由于贷款派生的货币占M2的比例约70%,其他渠道(外占、财政投放、银行债发行)也很难超预期,甚至会产生进一步的拖累。因而,8月M2同比增速预计进一步回落,保守估计8%。9、10月随着财政投放、地方债无发行等因素,M2可能会有所回升,但基本稳定在8%附近。
风险提示
经济走势超预期,外部环境变化。
报告来源:天风证券股份有限公司
报告发布时间:2019年9月3日
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