机构：辉立证券

评级：增持

目标价：6.71元

投资概要

旺旺2018财年收入按年增长2.8%，若按照旧有会计准则，收入增幅为中单位数，而平均售价也有中单位数提升，意味全年销量增长持平。管理层表示，2019财年首季业务表现按年持平，主要由於去年有价格调整等因素导致基数较高，相较2017年则有中个位数的上升。

考虑到旺旺今年将推出多项新品，并有望占总收入2.5%至3%，同时继续拓展新兴渠道（包括母婴店、旺仔俱乐部主体门店、自动售卖机），我们预计，全年收入仍将能保持稳定增长，并将主要受销量带动，产品平均售价则将保持稳定。旺旺今年拟推出的新品包括邦德茶奶，QueenAlice为女性健身美容系列，另外为长者而设计的爱自尊系列也在策划中。

去年旺旺毛利率上升2.7个百分点至45.4%，主要由於成本下降，产品平均售价有中个位数的上调，以及产品组合优化，即提升高毛利产品占比，淘汰低毛利产品。我们预计，随着主要原材料包括进口奶粉及包材成本，在未来两季继续下降，再加上产品组合优化持续，今年毛利率有望能有进一步改善。

去年营业费用按年上升4%，而占收入比例则为25.7%，与前年相若。当中管理费用上升主要由於员工工资上升，而分销费用中的广告费用，管理层预计今年将会略有上升，主要将投放在新兴渠道及新产品方面。

目前各渠道占比方面，传统渠道占78%，电商占4.5%，海外市场占5%，现代渠道占11%，其他渠道占1.5%。我们预计，今年各渠道能够保持增长趋势，当中电商平台将继续保持高速增长。

继去年与服饰及美妆跨界活动後，今年4月在网络上推出「家家旺」计划，家具产品如旺仔小馒头沙发，以及雪饼台灯等，随後并发布了「旺仔调味粉」（鲜贝粉及牛奶炼乳等），受到网络热捧，消费者并期待产品正式上市。我们维持旺旺增持评级，给予预测市盈率21倍，目标价6.71元。（现价截至2019年8月28日）

2018年业绩回顾年业绩回顾

期内收入按年增2.8%至207.1亿元人民币（下同），股东应占利润按年增11.6%至34.7亿元，派末期息每股2.41美仙，特别息0.48美仙。旺旺业务主要可分为三大类别，当中米果及休闲食品增长较快。占总收入28%的第二大业务米果，收入按年增3.9%，当中主品牌及大礼包增幅达中高位数，主品牌中的仙贝及雪饼品类创伤是依赖收益新高。外销米果实现中单位数增长。管理层表示，随着海外市场的发展，未来将针对各目标市场推出具有地方特色的米果产品。

占总收入达25%的悠闲食品，去年收入按年增3.54%，糖果类录得7%增长，新品「冻痴」带动冰品增长8.1%。而最大业务为乳品及饮料，去年收入按年仅增1.6%，占总收入的47%。当中占该业务收入占比逾90%的「旺仔牛奶」，收入按年增1.7%。

估值结论

我们维持旺旺增持评级，给予预测市盈率21倍，目标价6.71元。需要留意的风险包括，收入增长或者渠道扩张不及预期，原材料价格大幅波动。（现价截至2019年8月28日）